红相股份(300427)：电力设备状态检测监测龙头 外延轨交、军工协同发展

投资要点：

    立足电力设备状态检测、监测主业，外延式并购拓展发电、铁路、军工领域。公司成立于2005 年，是国内电力设备状态检测、监测领域的龙头企业。公司持续加大研发投入，深化对现有产品的技术创新和工艺改进，维持产品高毛利率。2016 年，公司电力设备状态检测、监测产品毛利率为55.34%。2015 年10 月收购浙江涵普电力公司增加配网自动化产品线，取得发电渠道；2017 年9 月，公司完成收购合肥星波通信股份有限公司67.54%股份、卧龙电气银川变压器有限公司100%股权，增加军工电子、变压器产品线，取得军工和铁路渠道。公司已初步形成电力（电力技术与服务）、铁路与轨道交通（供电及检测服务）、军工（军工电子信息）三大主营业务板块协同发展的格局。我们认为公司立足电力电子技术基础通过收购相关领域优质标的，将高毛利的电力设备检测监测主业拓展到发电、军工、轨交等领域，保持公司竞争力并带动业绩增长。

    星波通信为军品市场优质民企，将受益国防投入逐年增长及军民融合的持续推进。星波通信主要从事射频/微波器件、组件、子系统等混合集成电路产品的研制、生产、销售和服务，产品主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套。星波通信2017-2019 年业绩承诺不低于4300 万元、5160 万元、6192 万元。军品市场进入壁垒高，星波通信拥有优质的下游客户群体，其产品配套层级也较高。星波通信产品盈利能力较强，2016 年公司微波器件、微波组件及子系统、技术服务毛利率分别为64.77%、64.39%、79.43%。星波通信在手订单丰厚，截至2017 年3 月31 日，星波通信尚未执行完成的订单金额约为1.5 亿元（税后）。星波通信作为国内少数具备为军工客户提供微波子系统研制生产能力、且为多个弹载武器平台提供组合级产品的民营企业之一，伴随着国防投入逐年增长、军民融合的持续推进，我们认为其将持续增厚上市公司业绩。

    银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，与公司协同效应显著。银川卧龙主要从事铁路牵引变压器的生产、销售及维修，同时生产、销售电力变压器、特种变压器和箱式变电站，可承接（修、试）三级电力设施业务。银川卧龙2017-2019 年业绩承诺不低于9000 万元、1.06亿元、1.20 亿元。预计国内铁路牵引变压器2018-2020 年市场规模达33 亿元，银川卧龙作为国内铁路牵引变压器龙头将充分受益。同时，银川卧龙将与母公司产生资本、技术、市场、资质等多方面协同效应，进一步增厚上市公司业绩。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：考虑收购带来的业绩增厚和股本摊薄，我们预计2018-2019 年备考归母净利润分别为2.99、3.51 亿元，对应EPS 分别为0.71 和0.83 元/股；新增2020 年盈利预测，预计2020 年备考归母净利润4.02 亿元，对应EPS 为0.95元/股。当前股价对应PE 分别为21、18、16 倍，维持买入评级。

    风险提示：军工订单不及预期；各版块业务融合较慢。