闰土股份(002440)季报点评:染料价格持续上涨带动Q1 同比高增 分散染料价格有望突破前高

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2018-05-08

投资要点:

    公司发布2018 年一季报:一季度实现营业收入15.95 亿元(YoY +9.8%,QoQ +2.1%),归母净利润3.06 亿元(YoY +91.6%,QoQ +4.1%),业绩符合预期。公司预计2018H1 归母净利润区间为5.50-7.00 亿元(YoY 36.9%-74.2%),其中Q2 归母净利润区间为2.44-3.94亿元(YoY +0.8%-62.8%,QoQ -20.3%-28.8%)。

    受益染料价格上涨,一季度业绩同比大幅增长。2017 年下半年江浙地区环保督察以来,整体安全环保形势升级,中小染料企业生产广泛受限,绍兴联发,杭州宇田等企业停产预计影响3-4 万吨产能,行业供给收缩明显,同时中间商库存低位,致使染料价格自17 年12月以来持续上涨,分散染料价格由3 万/吨上涨至5.3 万/吨,涨幅77%;活性染料由2.5万/吨上涨至3.1 万/吨,涨幅24%;去年同期染料价格仅在2 万/吨出头。产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1 销售毛利率38.3%,环比17Q4 提升3.3 pct,同比17Q1 提升12.0pct,从而业绩同比高增。此外公司由于贷款利息支出增加导致财务费用较去年同期增加1512 万元(YoY +2804.7%)。

    环保高压长期持续,分散染料价格有望突破前期高点。当前环保压力依然不减,苏北化工园区偷排事件频繁曝光、山东5 月巡查组将进驻淄博、东营、泰安、临沂四市,6 月青岛上合峰会召开,周边染料及中间体企业生产预计将持续受到影响。目前经销商高价观望,消耗前期库存为主,预计随着余量库存逐渐消耗,染料价格有望进一步上涨,突破5.5 万/吨的前期高点。公司分散染料11 万吨,价格每上涨1000 元/吨,EPS 增厚0.12 元。

    染料中间体有望持续上涨,公司产业链配套完善充分受益。17 年中间体价格基本稳定,自17 年下半年大宗原材料上涨明显,使得今年中间体成本普遍提升,同时叠加突发性安全环保事故,部分中间体原料及中间体供应紧张,邻氯对硝基苯、六氯、对位酯、K 酸等多种中间体价格上涨。我们认为18 年中间体价格同比将明显提升,支撑染料价格上行。公司已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,中间体配套程度高,有望充分受益价格上涨。

    投资建议:看好染料价格高位运行,公司业绩有望超预期。维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20 年归母净利润13.29、15.74、16.24 亿,EPS 1.73、2.05、2.12 元,PE 12X、10X、10X。

    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧