东方园林(002310)季报点评：业绩增长持续强劲 水环境治理空间广阔

业绩增长持续强劲，水环境治理空间广阔

    事项： 公司发布 2018 年第一季度报告，报告期内实现营业收入 25.40亿元，比上年同期增加 106.65%；实现归属于上市公司股东的净利润0.10 亿元，比上年同期增加 127.81%，扣非后比上年同期增加 107.89%。实现基本 EPS 0.0036 元，比上年同期增加 127.48%。 同时公司预计 2018年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 40%至 70%。

    营收连续 5 个季度增速逐季提升，Q1 归母净利润自 2011 年以来首次为正： 营业收入方面， 2018Q1 公司实现营业收入 25.40 亿元，同比增加 106.65%。公司连续近 5 个季度（ 17Q1~18Q1）营收增速分别为63.39%、 73.36%、 74.37%、 85.56%、 106.65%， 18Q1 增速同比大幅提高了 43.26 个 pct， 且连续 5 个季度营收增速逐季提升，反映出公司在手项目履约情况较为理想。 归母净利润方面， 2018Q1 公司实现归母净利润 0.10 亿元，同比增长 127.81%，为公司自 2011 年以来首次实现 Q1归母净利润为正。 公司连续 5 个季度（ 17Q1~18Q1）归母净利润增速分别为 47.35%、 38.20%、 81.47%、 68.46%、 127.81%， 18Q1 增速同比大幅提高了 80.46 个 pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅，且 18Q1 营业利润及利润总额分别较 17Q1 增加 1596.30%、 591.23%，我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面，18Q1 少数股东损益为-0.04 亿元，较 17Q1 减少 0.26 亿元（ -118.45%），主要为 2017 年 6 月公司处置申能环保全部股权、 不再对其进行控制，本期相应不再确认少数股东损益。 非经常性损益方面， 2018Q1 公司非经常性损益合计 0.07 亿元，较 2017Q1 同比增加 0.05 亿元。

    毛利率及期间费用率同比降低， 经营及筹资现金流入增加，负债率提高： 毛利率方面， 18Q1 公司综合毛利率为 28.95%，较 17Q1 同比降低了 3.16 个 pct，较 2017 年全年降低了约 2.61 个 pct，主要为期内营业成本增速（ 116.27%）高于营业收入增速。 期间费用方面， 18Q1 公司期间费用率为 24.85%，较 17Q1 降低 4.2 个 pct： 其中管理费用同比增长 80.39%， 管理费用率为 19.09%（ 较 17Q1 降低 2.77 个 pct）， 主要为公司业务规模扩张、 投入增加致相应费用有所增加； 销售费用同比减少 9.12%， 销售费用率为 0.26%（较 17Q1 降低 0.34 个 pct）； 财务费用同比增长 72.63%， 财务费用率为 5.50%（较 17Q1 降低 1.08 个 pct），主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。 存货方面， 18Q1 存货达到 123.32 亿元，较 17Q1 增加 35.41 亿元（ +40.27%），较 2017 年末减少 1.01 亿元，我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。 现金流及货币资金方面， 18Q1 经营活动产生的现金流量净额为 3.04 亿元，较 17Q1 增加流入 2.78 亿元（ +1046.82%），主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度，回款金额同比大幅增加。 筹资活动产生的现金流量净额为 12.25 亿元（ +1299.83%），主要为期内公司融资净流入增加。 18Q1 期末公司货币资金余额为 28.99 亿元， 较 17Q1 期末增加 11.18 亿元（ +62.76%）， 较 2017 年末减少 5.04亿元，主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。 资本结构方面，至 18Q1 期末公司资产负债率为 70.10%，剔除预收账款后的资产负债率为 67.13%，分别较 2017 年末提高了 2.48、 2.10 个 pct，我们判断或主要为期内其他流动负债（短期及超短期融资券等）较 2017 年末增加 44.64%、 长期借款较年初增长 163.83%所致。

    新签合同维持强劲增长，水环境治理领域优势显著，黑臭水体整治空间广阔： 公司 2017 年报披露， 2017 年全年公司项目合计中标金额为763.21 亿元，同比增长 83.29%；其中中标 PPP 订单 50 个，中标金额为715.71 亿元，同比增长 88.30%。年报同时指出， 截至 2017 年 12 月 31日，公司共中标 PPP 项目 88 个，累计投资额 1434.51 亿元；根据统计信息估算，截至 2017 年 12 月 31 日，公司在生态建设与环境保护、旅游等 PPP 细分领域的市场占有率分别达到了 13.4%和 10.7%。我们统计2018 年以来至今，公司公告已中标或新签的 PPP 项目金额已达约232.68 亿元，仍保持着强劲的增长态势，订单收入比（ 2017 年至今新签， 2017 年营收基数）达到约 6.5。 公司新签订单涵盖水环境综合治理（含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等）、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域，以水环境综合治理为主。 据生态环境部网站消息， 生态环境部联合住房城乡建设部将于 5 月初启动 2018 年黑臭水体整治环境保护专项行动，范围涉及 36 个重点城市（直辖市、省会城市、计划单列市）及全国其他部分地级市。 我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业，在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势， 有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时，公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业，培育新的业绩增长点。

    投资建议：我们预计公司 2018 年-2020 年的收入增速分别为 46.4%、37.3%、 37.5%，净利润增速分别为 56.0%、 40.7%、 40.8%，实现EPS 分别为 1.27、 1.78、 2.51 元；维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 25.40 元，相当于 2018 年 20 倍的预期市盈率估值。

    风险提示： 宏观经济大幅波动， PPP 项目落地不及预期，工程进度不及预期，员工持股及股权激励进展不及预期，项目回款及存货、应收账款跌价风险等。