深度*公司*杭萧钢构(600477)季报点评:技术授权业绩兑现 进军装配一站式平台

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王钦 日期:2018-05-07

  点评

    营收增长驱动盈利提升,成本管控改善明显:公司一季度营收8.73亿元,同增9.45%;净利润1.30亿元,同增8.79%,营收增长对利润增长贡献率达到107.51%。净利率为14.89%,同比下降0.09pct。公司一季度各项期间费用管控对利润水平改善明显。由于公司传统钢结构业务毛利率较低,一季度公司钢结构业务增长较为迅速,整体毛利率结构性下降,同比去年下调3.08pct。2018年一季度,公司期间费用与成本管控有较明显效果:三项期间费用、营业税金、资产减值损失合计占营业收入比重下降1.71pct,有效对冲毛利率下降带来的损失。投资收益、资产处置等非经常性收入也有效增厚公司利润。

    技术授权业务业绩兑现,现金流量与资产结构大幅好转:2017年公司技术授权业务进入业绩集中释放期,全年销售额达到12.99亿元,收入占比28.07%;毛利率87.41%,为公司贡献73.8%毛利润。由于技术授权业务不同于传统工程业务存在回款、原料采购等因素,该项业务的业绩释放,有效改善公司现金流量表与资产负债表。与去年同期相比,公司一季度货币资金增加2.4亿元,主要来自销售端现金流的流入;资产负债表负债率也到相对低点,有效减少公司偿债现金流出。公司资产结构和资本结构大幅改善,相比去年同期,公司各项流动资产均有所增加,可供出售金融资产增加2.69亿元,说明公司现金充裕。对应公司资产负债率由58.61%下降至56.97%。

    技术授权订单同比有所减少,二季度签约有望加速:公司一季度技术授权新签订单5项,总额2亿元,同减18%。我们认为考虑季节性因素,以及历史新签订单分布,二季度公司技术授权订单签订有望加速。一季度传统业务和房产销售业务增长较快,分别为96%和83%,预计2018年传统业务比重将回升,成为公司营收盈利的重要增长点。

    进军装配式结构一站式服务平台,PC结构受限利好装配式钢结构:公司计划布局一站式装配式结构采购服务服务平台,目前正处于招商洽谈阶段,意向合作商已经达到500-600家,预计10月份开业。我们认为2018年一站式采购服务平台是公司建立流量吸引的重要窗口期,2019年以后将逐步实现流量变现。由于预制装配式混凝土结构竖向连接性能的缺陷,北京已经出台政策对PC结构使用进行限制。我们认为PC结构的限制将利好钢结构在装配式结构中的应用普及率,有助于公司传统业务的加速增长。

    风险提示:新签订单数量下滑,同行业参与技术授权业务竞争