上海能源(600508)季报点评:18Q1业绩大幅提升 吨煤净利达230元以上

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏 日期:2018-05-07

17 年资产减值损失影响盈利, 18Q1 业绩同比增长 105%

    公司 2017 年实现归母净利润 5.2 亿元,同比上涨 15%,折合每股收益 0.72元。公司全年确认资产减值损失约 7.7 亿元(其中针对玉泉煤业采矿权计提无形资产减值准备约 5.2 亿元)。

    分季度来看,公司 17Q1-4 归母净利润分别为为 1.7 亿元、 2.1 亿元、 2.4亿元和-1.0 亿元(Q4 确认资产减值损失约 3.6 亿元),单季度 EPS 分别为 0.23元、 0.30 元、 0.34 元和-0.14 元。

    公司 18Q1 实现归母净利 3.4 亿元,同比增长约 105%,折合每股收益 0.47元,主要是煤价维持高位,同时商品煤销量同比增长约 28%。

    17 年,煤炭、电力和铝分别贡献净利润 5.9、 -3.5 和-1.0 亿元

    煤炭业务:煤炭分部净利润 5.9 亿元,同比增长 229%。公司生产原煤 786万吨,同比下降 6%;洗选煤 542 万吨,同比下降 9%;销售商品煤 546 万吨,同比下降 20%。根据煤炭销售收入和成本测算,公司吨煤收入 913 元,同比上涨 65%;吨煤成本 503 元,同比上涨 26%;吨煤净利约 108 元(16 年约为27 元)。 18Q1 原煤产量 203 万吨,洗选煤产量 156 万吨,同比分别增长 4%和 24%;商品煤销量 147 万吨,同比增长 28%,吨煤净利在 230 元以上。

    电力业务: 17 年电力业务亏损约-3.5 亿元(16 年同期盈利 1.7 亿元)。总发电量 24 亿度,同比增长 2%,度电利润约-0.15 元。电力业务实现营业收入6 亿元,同比增长 9%,营业成本为 8.3 亿元,同比增长 99%。 18Q1 发电量约5 亿度,同比下降 18%。

    铝业务: 17 年铝产品业务继续减亏,全年亏损约 9544 万元。铝材加工产量 2.4 万吨,同比减少 28%。实现营业收入 3.8 亿元,同比减少 24%,营业成本 4.3 亿元,同比减少 26%。 18Q1 铝材加工量约 5 万吨,同比减少 2%。

    在建产能合计约 600 万吨,拟转让市政社区设施及“三供一业”资产

    煤炭业务: 根据年报, 公司拥有三对煤炭生产矿井(徐庄、孔庄、姚桥),年核定产能 805 万吨,在建产能 600 万吨。在建新疆苇子沟煤矿(产能 300万吨)本期投资额为 294 万元,已完成计划投资的 35%; 106 煤矿(180 万吨)实施分期建设,一期规模为 120 万/吨,工程进度达 96%,上述两项目采矿许可证均正在办理中。玉泉煤矿(产能 120 万吨)改扩建累计完成投资 66%。

    电力业务:公司目前火电总装机 444MW,新建中煤大屯 2×350MW 煤矸石热电联供机组项目在建。新设的全资子公司大屯电热,未来有望助力拓展售电业务。此外,公司拟转让所属市政社区设施资产及“三供一业”资产,转让价 1.6 亿元。根据协议,预计资产转让将于 18 年 10 月 31 日前完成,未来有望减轻公司负担。

    盈利预测与投资评级

    公司未来看点主要是煤炭在建产能(总计 600 万吨)的投放和电力业务的扩张。 我们预计公司 2018 年原煤产量小幅增长, 电解铝和电力业务规模保持相对稳定, 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.34 元、 1.34 元和 1.35 元, 对应18 年 PE 为 8 倍, 公司估值较低,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示: 宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌,煤矿和电厂建设进展低于预期,公司成本费用过快上涨。