电气设备行业年报及一季报总结：工控环节复苏依旧 输电及电机电控环节压力维持

报告要点

    输电环节：需求未有好转，业绩降幅扩大，继续看好国改主线

    2017 年国网投资额近几年来首次下滑，对应输电设备招标量缩减，板块景气度较低。从经营数据来看，2017 年和2018 年一季度环节营业收入分别下滑3.5%和2.5%，此外两个时期内期间费用率均出现不同程度上升，拖累归属母公司股东净利润同比降幅分别扩大至13.0%和46.5%。站在当前时点，我们维持输电环节未来长期稳中微降趋势的判断不变，建议继续围绕国网系改革这条主线选股，维持推荐业绩内生增长持续性好，且具备混改及股权激励预期的国电南瑞。

    配电环节：外延并表助利润高增，预计今年需求支撑较快收入增长

    配网需求同样源于电网集招，因此该环节营业收入整体跟随招标变化：继2015年高增长后，2016 年增速放缓，2017 年随招标减少而同比下滑。此外，由于部分企业外延并表贡献额外增量，2018 年一季度营业收入与利润分别增长7.2%和69.4%，增速抬升明显且利润增速远超营业收入。短期看，新一轮农网改造即将开展，叠加国网集招批次增加，预计今年板块需求有望回升。但考虑到行业天花板较明显，我们认为外延转型仍是板块内企业未来值得关注的发展方向。

    工业自动化环节：复苏延续助行业持续增长，紧握龙头以跨越周期

    从行业数据看，工控环节自2016 年三季度以来一直延续复苏态势，带动板块营业收入、利润实现持续增长，但由于前期基数较高，近期增速略有放缓。2017年和2018 年一季度，板块营业收入分别同比增长25.6%和17.6%，归属母公司股东净利润增长23.5%和12.3%。利润增速略低于营业收入主要是受毛利率和汇兑损失拖累。参考过往两轮周期持续时间，我们认为本轮复苏趋势在今年上半年仍有望维持，下半年为观察行业需求是否回落的重要窗口。此外，龙头份额提升是自动化行业更应长期关注的主线，建议紧握白马以实现跨周期成长。

    电机电控环节：降价致业绩承压，乘用车相关标的未来有望走出

    电机电控整体需求随新能源车产销两旺而持续增长，但是行业两大变化拖累板块2017 年和2018 年一季度营业收入增速放缓，且归属母公司股东净利润下滑：1）2017 年以来行业车型结构调整导致平均单车价值量快速降低；2）由于议价能力弱，产品价格下降。考虑今明两年行业补贴退坡压力仍存且板块竞争格局尚未明晰，判断产品价格仍有下行空间，企业利润增长承压。长期看，我们认为目前在乘用车驱动领域大力投入的企业未来才有望在市场占据一席之地。

    风险提示： 1. 中游制造业景气度下半年大幅度回落；2. 电网或电动车产业政策出现显著调整。