恒源煤电(600971)季报点评:管理费用和所得税增加 一季度净利同比降30%

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏 日期:2018-05-07

  17 年盈利大幅改善;源于管理费用和所得税增加,18Q1 同比降30%

    1Q18:公司18 年一季度归母净利2.04 亿元,同比减少30%, EPS 为0.204,同比下滑主要源于一季度管理费用上涨0.6 亿或37%,同时公司去年一季度所得税率仅为0.4%,今年一季度恢复至29.8%。

      17A:公司17 年净利润11.05 亿元,同比增长3031%(16 年盈利0.35亿元)。分季度看,第4 季度净利润1.53 亿元,同比下降52%,主要原因是销量下降和计提资产减值损失,若剔除减值影响,四季度盈利环比增7.5%。

      亏损矿井退出盈利大幅提升,17 年计提减值1.84 亿元

    18Q18:商品煤产销量分别为225 万吨、216 万吨,同比下降11% 、4.6%,主要源于公司17 年四季度关闭长期亏损的刘峤一矿,据测算,吨煤收入和吨煤成本分别为657 元/吨、418 元/吨,同比持平、减少6.8%。

      2017 年:商品煤产销量分别为966 万吨、960 万吨,同比下降11% 、12%,据测算,吨煤收入和吨煤成本分别为613 元/吨、342 元/吨,同比上升 63%、31%,吨煤净利133 元/吨(剔除资产减值损失影响后)。

      资产减值损失:公司17 年计提资产减值损失1.86 亿,其中对祁东煤矿南部采区的固定资产(源于闲置)计提减值1.84 亿,存货跌价损失251 万。

      煤炭产能1185 万吨,电力业务17 年盈利802 万元

    公司现有6 座矿井,总产能约1185 万吨。17 年关闭了刘桥一矿(140万吨),18 年计划关闭卧龙湖矿(90 万吨)。同时公司持股新源热电82%股权、恒力电业25%股权、钱营孜电厂50%股权, 17 年分别实现净利润963 万元、48 万元以及0.08 万元,合计盈利1011 万元,权益利润802 万元,17 年公司对钱营孜电厂追加投资1.12 亿元。

      预计18-20 年EPS 分别为0.78 元、0.81 元、0.83 元

    公司在产煤矿逐步满产,煤炭供需偏紧,煤价处高位,随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭,公司吨煤成本下滑,预计18-20 年EPS 分别为0.78 元、0.81 元、0.83 元。同时,背靠皖北集团,有望受益于安徽省国企改革,目前公司估值仍较低,预计 18 年 PE9.4 倍,维持 “买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑导致需求不及预期,供给侧改革进度不及预期,产能释放高于预期,导致供需失衡,煤价超预期下跌