开滦股份(600997)季报点评：18Q1净利同比增72% 吨焦炭市值较低

2018年年Q1实现净利2.56亿元，同比增长72%2018年一季度公司归母净利润2.55亿元，同比增长72%，折合每股收益0.16元；主要是由于焦炭价格上涨11%，同时原材料焦煤价格下跌0.82%。

    源于环保限产，18Q1焦炭产量下滑7%，但售价增11%煤炭业务：18年一季度公司原煤203万吨，同比持平；精煤产销量分别为73万吨、50万吨，同比下降8.5%、上升20%；精煤售价为1148元/吨，同比增0.8%；焦炭业务：18年一季度焦炭产量165万吨，同比下降7.4%，主要源于环保限产；焦炭售价1857元/吨，同比增11%。

    煤焦化一体化运营，吨焦炭市值较低

    公司整体的发展思路是主要是以煤为基，以焦为辅，以化为主。目前拥有原煤产能810万吨，焦炭产能720万吨，甲醇产能20万吨，焦油深加工产能30万吨，己二酸产能15万吨。另外位于曹妃甸的30万吨焦油深加工项目已经建设好，还未投产。

    公司拟以自有资金向全资子公司唐山中浩公司增资7亿元。中浩公司18年1月45万吨/年的聚甲醛项目投产，17年1月15万吨/年己二酸项目投产，17年净利润-5048万元；17年1月甲醇燃料示范项目一期投产，产能10万吨/年，17年净利润-523万元。

    预计18-20年EPS分别为0.47元、0.48元和0.49元预计公司焦煤售价维持高位，成本维持稳定，同时随着环保限产压力缓解，焦炭产量恢复增长，预计18-20年EPS分别为0.47元、0.48元和0.49元。公司拥有煤焦化一体化的产业链，具备较好的抗风险能力，同时地处唐山，区位优势明显，随着乙二酸项目、聚甲醛项目实现盈利，以及后期曹妃甸焦油深加工项目投产，未来盈利有较好成长空间，目前公司估值偏高，18年PE11倍，但公司吨焦市值（按17年焦炭产量计算）仅为1311元/吨，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济发展低于预期，下游需求低迷，供给侧改革进度低于预期，煤炭价格、焦炭价格超预期下跌