万东医疗(600055)年报及季报点评:年报和一季报业绩大幅增长 毛利率持续提升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2018-05-07

事件

    公司发布2017 年报和2018 一季报

    2017 年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.84、1.09 和0.86 亿元,分别同比增长8.67%、52.52%和41.53%,实现每股收益和每股经营性现金流0.20 和-0.14 元,同时公司拟每10 股派发现金股利0.50 元(含税)。

    2018 年一季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.34、0.036 和0.018 亿元,分别同比增长11.28%、52.56%和325.73%,实现每股收益和每股经营性现金流0.01 和-0.22 元。

    简评

    业绩维持高速增长,毛利率持续提升

    公司2017 年和2018Q1 归母净利润分别同比增长52.52%和52.56%,相比2016 年和2017Q1 的77.54%和126.30%,维持高速增长,符合我们的预期。公司业绩高速增长,主要得益于分级诊疗背景下,二级及以下医院对医疗设备的需求明显增多,同时公司在多个省份中标集采大单,贡献业绩增量。

    近年来公司毛利率持续提升,2017 年实现毛利率41.34%,相比2015 年和2016 年的33.27%、39.45%提升明显,主要是由于近年来公司着力提升运营效率,同时规模效应成本得到均摊。目前公司正在通过布局完整产业链和建设智能工厂,提高生产效率,降低生产成本,进一步提升盈利空间。

    DR 产品依然是支柱业务,1.5T 超导核磁成为增长亮点

    分产品来看,DR 产品线是公司的支柱业务,2017 年实现1700 多台DR 产品销售,销售收入5 亿元,两项关键指标均位于国内市场第一位。公司MRI 产品线实现销售收入超过2 亿元,其中超导MRI 的销售收入增速远超永磁MRI,按销售台数计实现14%的增长,在国产品牌中销量排名稳居前三甲。公司2017 年完成16 排CT 在各类型医院的小批量安装,后续将继续针对功能和人性化设计进行优化,增强市场竞争力。

    医学影像诊断服务业务进展积极,已完成12 家线下影像中心建设

    在医学影像诊断服务业务领域,公司提出了优化线上流量和质量、建设第三方影像中心、进军人工智能AI诊断的策略。目前万里云公司完成12 家线上影像中心建设,实现与2000 多家医院签约,日均远程诊断服务9000人次;完成9 家线下影像中心建设;完成CT 肺部的AI(人工智能)诊断软件开发,诊断准确率95%以上,已应用于万里云远程诊断服务,大幅提高了服务效率。

    参与收购百胜医疗,进一步完善医疗设备产品线

    2018 年4 月19 日,公司发布公告,宣布公司参与投资的并购基金上海陆自企业管理咨询中心,已于4 月18 日完成对意大利百胜医疗集团的收购,收购交易金额为2.3 亿欧元(约合人民币18 亿元)。在超声影像领域,百胜医疗掌握了全产业链的核心技术,具有自主研制核心部件的能力,在国际市场份额排名位列十,国内市场也有5%左右的份额,此次收购一方面有助于丰富公司的超声产品线,另一方有助于强化公司的医学影像设备销售渠道。

    积极推进研发工作,研发更高端的医疗设备产品

    目前公司的1.5T 超导MRI 将处于国内先进水平,通过不断进行性能和稳定性,完善高级临床应用,未来将装备到更高级别的医院。16 排螺旋CT 目前已经实现临床装机,未来将逐步推进产业化生产,为开展64 排以上螺旋CT 机的研制工作打下基础。公司目前已完成新一代1.5T 超导MRI 系统的研制和临床,并实现了磁敏感成像SWI,全身弥散成像,3D 动态增强等高级检查功能,未来将开展更高场强MRI 的研发。根据公司的经营计划,预计2018 年将完成新型DSA 系统的研制和注册工作,完成全电动移动DR 的上市工作,完成16 排螺旋CT 的产品化工作,完成新一代1.5T 超导磁共振CFDA 及CE、FDA 注册工作。

    财务指标基本正常

    销售费用和管理费用分别同比增长4.52%和8.65%,主要原因为报告期内受万里云拓展业务所致;经营活动产生的现金流量净额同比减少175.63%,主要原因为报告期内受贵州中标项目预先投入所致;筹资活动产生的现金流量净额较去年同期同比减少108.10%,主要受去年收到万里云投资款所致;可供出售金融资产同比增加7166%,主要是因为报告期内公司投资陆自合伙企业(用于收购百胜医疗)所致。

    盈利预测与评级

    我们认为,在医改政策导致医院诊疗行为变化,国家鼓励进口替代和社会办医、积极推进分级诊疗和器械创新等政策背景的支持下,医疗器械行业景气度提升明显。公司在DR 领域竞争力强劲,同时正在开发更高端的核磁和CT 产品,参与收购百胜医疗为公司新增了彩超业务,公司的医学影像设备龙头地位将更加稳固。我们预计公司18-20 年实现营业收入10.2 亿元、12.2 亿元和14.5 亿元,增速分别15.9%、18.7%和19.3%;实现归母净利润158.1 亿元、220.5 亿元和297.3 亿元,增速分别44.88%、39.46%和34.85%;EPS 分别为0.29 元,0.41 元和0.55 元,对应PE 实现49、35 和26 倍,维持增持评级。

    风险提示

    新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。