华海药业(600521)季报点评：业绩符合预期 制剂出口盈利改善

本报告导读：

    公司制剂出口业务盈利改善情况超预期，国内制剂业务有望延续快速增长，贡献显著业绩弹性，维持公司增持评级。

    投资要点：

    业绩符合预期，维持“增持”评级：公司2018 年一季度实现营业收入12.39 亿元（+9.69%），归母净利润1.62 亿元（+15.56%），扣非归母净利润1.42 亿元（+25.34%），业绩符合预期。维持公司2018-2020 年预测EPS0.77/0.96/1.18 元，考虑未来国内制剂业务弹性，上调目标价至42.35 元，对应2018 年PE55X，维持公司增持评级。

    预计华海美国一季度实现扭亏。受益于美国仿制药市场竞争者退出部分产品及公司提升运营管理效率，制剂出口业务迎来快速增长，预计2018Q1 美国制剂出口收入增速30-40%。Q1 少数股东损益扭负为正，预计华海美国已实现扭亏，制剂出口业务有望在2018 年步入盈利期。

    国内制剂有望延续高增长，原料药盈利能力有望回升。预计国内制剂业务Q1 收入增速约10%，主要系2017Q4 部分代理商提前备货，Q1 终端去库存。随着各地在2018 年陆续落实仿制药一致性评价鼓励政策，公司加大国内制剂销售力度，全年收入增速有望回升至40-50%。预计原料药业务Q1 收入个位数增长，主要系公司部分原料药产品销售政策调整，影响部分订单执行所致，调整完成后有望在Q2 后迎来盈利能力回升。

    积极进行产业升级，支撑公司长期发展。公司经历从原料药向制剂转型后，正逐渐进行第二次产业升级，进一步发展高端仿制药乃至生物药、创新药，同时加大国际化布局力度，在研产品涉及肿瘤、眼科、类风湿性关节炎等疾病领域，有望支撑公司长期发展。

    风险提示：公司品种转内进展不及预期、政策鼓励力度不及预期。