凯中精密(002823)事件点评：拟收购德国顶级供应商 全面弯道超车

本报告导读：

    拟现金收购德国汽车零部件顶级供应商，在研发、客户渠道、产能与技术、德国土地上实现全面弯道超车。

    事件：

    公司发布两则 公告：1）拟现金收购德国汽车零部件公司SMK100%及德国土地BorgWarner（博格华纳）、Eberspacher（埃贝赫）、Bosch Mahle（博世马勒）、博世、戴姆勒等世界顶级汽车整车厂及一级供应商；2）凯中精密被德国采埃孚集团指定为新能源汽车驱动电机连接器项目批量供应商，2018 年10 月量产。

    评论：

    维持增持。考虑公司新业务逐步放量，维持2018-20 年eps0.69/0.90/1.17元，维持目标价17.13 元，维持增持。

    拟现金收购德国汽车零部件顶级供应商，在研发、客户渠道、产能与技术、德国土地上实现全面弯道超车。①公司拟以现金2536 万欧元收购德国SMK100%股权，2017 年实现净利润238 万欧元（约1800 万元），同比增速11%，对应10.6 倍PE；②SMK 于1950 年创立，主营汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件，客户主要是博格华纳、埃贝赫、博世马勒、博世、戴姆勒等世界级公司，产品应用于奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、福特等顶级汽车品牌；③研发弯道超车：公司将建立欧洲研发生产中心，就近服务于戴姆勒奔驰、博世、采埃孚等新能源汽车三电零组件项目，进一步实现公司全球化战略；④客户渠道弯道超车：公司将获得SMK 优质客户资源，直接获得或深化与博格华纳、博世、戴姆勒等世界顶级整车厂及一级供应商的合作关系；⑤德国土地支撑扩产：公司正在与戴姆勒、采埃孚等客户合作开发新能源汽车电池包组件、电机连接器、电控零组件等新产品，收购斯图加特、德累斯顿生产基地，并获得可供未来扩产的储备用地可就近服务核心客户；⑥技术弯道超车：公司可具备SMK 高精度激光焊接技术和自动化生产设计能力，全面提升公司技术实力。

    海外巨头客户优势锁定各项业务稳健增长。①换向器主业2017 年10亿元营收，同比增长15%，营收占比72%；高强弹性零件、汽车电控零件及轻量化零件、多层绝缘线三项新业务实现营收2.9 亿元，同比增长58%，其中高强弹性零件1.8 亿元营收，同比增长60%。毛利率提升1pct。②前五大客户销售额占比45%，博世、日本电装、德昌电机、戴姆勒、万宝至的龙头客户优势保证公司业务稳健供货与增长。

    风险提示：收购失败风险，新业务市场拓展失败风险。