西王食品(000639)年报及季报点评:汇率波动拖累收入 成本锁定 18年业绩有望改善

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松 日期:2018-05-07

西王食品4 月27 日晚间发布2017 年年度报告以及2018 年一季报,2017 年归属于母公司所有者的净利润为3.43 亿元,较上年同期增176.42%;营业收入为56.18 亿元,较上年同期增66.46%;基本每股收益为0.76 元,较上年同期增171.43%。2018Q1 营业收入为13.62 亿元,较上年同期减8.77%;归属于母公司所有者的净利润为8380.96 万元,较上年同期增10.70%。

    2017 年公司坚持发展高端品牌战略、汇率波动等短期要素拖累公司收入及业绩。报告期内,由于大宗油脂价格下降,食用油毛利率大幅提升6.25%至35.5%;而公司坚持高端品牌战略,给竞品一些走量的机会,销售小包装食用油16.03 万吨,同比减少7.77%,散装食用油6.15 万吨,同比减少2.23%。胚芽粕29.84 万吨,同比增长21.25%。受到美元汇率波动影响,Kerr 公司及下属子公司的合并营业收入29.72 亿元,同比减少2.72%;2017 年乳清蛋白成本均价2.88 美元/磅,2016 年公司采购成本约2 美元/磅,成本的大幅上涨导致运动营养品毛利率下滑3.35%至40.16%,管理、销售、财务三项期间费用16.13 亿元,同比增长104.21%,公司净利润3.64 亿元,同比减少1.36%。

    2018 年Q1 收入受汇率影响较大,食用油个位数增长,kerr 在北美小幅下滑。2018Q1 营业收入为13.62 亿元,较上年同期减8.77%;归属于母公司所有者的净利润为8380.96 万元,较上年同期增10.70%;我们预计2018Q1 食用油小幅增长,KERR 有所下滑,主要是北美市场。考虑到汇率的要素(2017 年Q1 汇率为6.88,而今年一季度汇率6.3 左右),KERR 在北美Q1 实际个位数的下滑,北美的下滑主要是沃尔玛和GNC 渠道的影响,GNC 销量的下滑主要是GNC 渠道客流量的下滑,公司目前努力寻找新的合作的伙伴;值得欣慰的是,除了北美以上的国际市场实现了25%以上的增长,新型渠道电商亚马逊实现了近70%的增长。从最新的情况来看,沃尔玛和GNC 这两个渠道逐步呈现增长。

    乳清蛋白价格提前锁定,2018 年公司业绩有望加速。2017 年乳清蛋白成本均价2.88 美元/磅,处于较高的位置,从公司的发展来看,今年公司一季度的采购均价2.1 美元/磅,2-3 季度价格锁定在1.6-1.7 美元/磅,我们预估公司今年的平均采购成本有望控制在2 美元/磅以内(已考虑采购时间错配)。2017 年公司采购乳清蛋白2500 万磅,我们预计今年公司采购成本相较于2017 年将节省1-1.2 亿元,2018 年公司业绩有望加速。

    国内运动营养品市场看点仍足,公司国内市场空间逐步打开。伴随着经济的发展,国民健康意识不断加强,健身房锻炼及马拉松比赛等运动形式在国内不断普及,国内运动营养市场稳步增长。公司运动营养国内部分去年整体销售收入2 亿元左右,今年一季度按照全年预算翻番的指标完成任务。2017 年Muscletech 中国区全渠道销售额占中国整个运动营养品销售额30%左右的市场份额,全渠道销售同比增长100%。

    2018 年运动营养品值得期待。公司国内运动营养品去年组建团队,从产品、品牌、渠道建设方面基础工作扎实,值得期待。(1)产品方面:根据中国市场消费群体现状,计划重点拓展10 个产品系列、超过50 个SKU。“Muscletech”重点开发非蛋白品类产品,进一步加强Muscletech 全产品线优势;“Sixstar”主打“美式运动营养”概念,创立国内首个非健身领域运动营养品牌;Hydroxycut 做为过去十年北美最畅销的体重管理产品之一,今年在天猫也开立海外旗舰店。(2)渠道建设:线上:北京奥威特已经与天猫国际达成战略合作,通过与天猫(线上销售平台)的更广泛合作,进一步拓展旗舰店、专营店、专卖店的规模,同时发力线上分销渠道,力争迅速扩大市场份额。线下:发展线下各区域大经销商,利用其现有渠道资源开拓更广泛的线下市场,计划培养两个千万级客户、2-3 个三百万级客户、10 个百万级客户,将在18 年推出线下专供产品,进行线上线下特有产品区隔,从而真正从终端占领市场。(3)品牌建设:聘请中国男篮明星控卫郭艾伦、著名健身运动员牟丛代言,起到了非常好的宣传效果;参与顶级健身赛事、行业论坛,巩固健身专业市场;整合KOL意见领袖、优秀健美选手、专业健身教练、知名网络达人形成阶梯式推广;与赛普、费恩莱斯国际健身学院等国内大型健身培训机构达成深度战略合作;结合运动赛事(篮球联赛、足球联赛、自行车联赛等)推动Muscletech、Sixstar、Hydroxycut 等品牌进军细分领域,布局大众运动及体重管理市场。全力打造运动健身场景、运动健身从业者、运动健身爱好者、运动健身理念传播者矩阵,提升产品市占率与品牌忠诚度。

    食用油新品值得期待。公司于今年一季度推出了玉米油的两款新品“好鲜生”和“玲珑心”。“好鲜生”作为高端品牌,占领高端价格区间,“玲珑心”作为战术型产品抢占中低端市场;另外一季度也推出新品菜籽油作为大众化的健康油种产品,进一步完善了在食用油品类的布局。今年全年计划新开网点3 万家至18 万家,努力实现小包装销量双位数的增长目标。

    投资建议:预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为4.58/5.06/5.62 亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,目前市值对应今年不足16 倍,考虑到公司食用油业绩的确定性、KERR 国内的弹性以及压制估值要素的逐步解除,给予“买入”评级。

    风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。