胜利股份(000407)深度报告:战略转型天然气 城燃新贵已现雏形

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王强/石亮/王亮/李舜 日期:2018-05-07

未来几年我国天然气消费量将保持10%以上复合增速;公司已经成功转型天然气产业,将以“资本运作+产业运作”的战略思路继续推进“外延+内生”做大做强天然气产业,正探索多层次上游气源、发展一体化天然气产业链,迎来业绩释放期。

    转型清洁能源提供商,天然气业务迎来大发展。公司已成功实现天然气战略转型;近几年共收购13 家天然气下游企业,并逐步剥离低效的传统产业;2017年公司天然气业务营收和毛利占比均约7 成。公司大力开展“气代煤”工程,天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长;正在探索海外进口LNG、焦气洁能、页岩气等多层次、低成本的气源供应体系、发展天然气一体化产业链。

    我国天然气需求增长快,发展潜力大。2016 年我国天然气消费占一次能源消费的比例仅6.2%,远低于全球平均值24.13%,根据我国《天然气发展十三五规划》,到2020 年这个比例要达到8.3~10%。我国天然气消费量近10 年的复合增速为13.41%,2017 年我国天然气消费量2394 亿立方米,同比增长14.71%,预计未来几年我国天然气消费增速依然会保持10%~15%的增速水平。在下游消费领域中,城市燃气、天然气发电、工业燃料领域均具有非常大的发展空间。

    公司天然气并购项目优质,未来盈利增长潜力大。公司稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并;近年来共收购了13 家天然气下游企业,其中大部分收购是很成功的,比如霸州胜利顺达天然气、东泰燃气等收购。我们预计公司2018 年天然气业务盈利将大幅改善,重庆胜邦天然气2018 年开始并表,彭泽天然气和温州胜利港耀可贡献全年利润;2018 年天然气业务业绩贡献有望超2亿元。

    受益于天然气大发展,公司燃气管道业务盈利高增长。随着重庆胜邦塑胶的投产,公司PE 管道产能达到12 万吨/年。2017 年公司管道业务实现营收6.79亿元,同比增长99.7%,实现净利润5399 万元,同比大幅增长273.1%。随着“村村通”和“煤改气”的不断推进,我们看好公司PE 管道业务的发展。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司天然气业务今年开始迎来业绩释放,我们预计公司2018~2020 年归属母公司净利润分别为2.40 亿、3.51 亿和4.62 亿元,2018~2020 年EPS 分别为0.27 元、0.40 元、0.52 元,对应目前的股价5.79元,PE 分别为21.2 倍、14.5 倍和11.0 倍,目标价7.0~8.0 元,维持“强烈推荐-A”评级。