万润科技(002654)年报点评：数字营销迅猛发展 LED业务巩固加强

事件：公司公告，公司2017 年实现营收30.4 亿元，同比增长93.7%，归母净利润1.36 亿元，同比下降5%；公司2018 年Q1 实现营收9.68 亿元，同比增长107%，归母净利润0.55 亿元，同比增长109%。

    1 数字营销迅猛发展，LED 业务巩固加强

    2017 年公司收入结构中，数字营销业务增长最快：数字营销、LED 照明、LED 光源器件收入分别为17.5 亿、7.88 亿、4.21 亿元，收入占比分别为57.7%、25.9%、13.9%，同比增长+280.7%、+30.5%、-3.75%。

    （1）数字营销业务高增长主要受益于业务快速发展和并购子公司并表（万象新动2017 年1 月完成股权转让），公司子公司万象新动、亿万无线、鼎盛意轩分别在腾讯等核心媒体资源、移动互联网广告、家居装饰营销等方面发展迅速。（2）LED 板块，恒润光电持续巩固封装与照明传统优势市场，日上光电持续专注广告标识照明细分市场，大力开拓景观亮化照明市场，公司加大高端节能照明用超高光效产品及高清照明产品的开发研究开发键盘灯、安防指示灯、车载产品应用等新产品，布局未来新的增长点。

    公司2018 年Q1 实现收入9.68 亿元，同比增长107%，公司预告2018 年上半年预计归母净利润为0.99-1.37 亿元，同比增长30-80%，主要是由于信立传媒并表。

    2.部分子公司未达承诺业绩，进行相关补偿

    万象新动和信立传媒2017 年超额完成承诺业绩。鼎盛意轩2017 年承诺业绩5070 万元，实际完成业绩3281 万元；子公司亿万无线2017 年承诺业绩为4225 万元，实际完成业绩2826 万元。日上光电2017 年承诺业绩6581万元，实际完成业绩5786 万元；以上未达承诺业绩子公司均以相关方式进行补偿。2017 年公司子公司业绩未达预期计提商誉减值以及存货和应收账款减值共影响公司利润总额2.53 亿元。

    3.协同多元发展，持续兼并收购打造互联网广告产业闭环

    公司2015 年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业，公司2015 年以来完成收购日上光电（广告标识照明）、亿万无线（移动营销）、鼎盛意轩（房产家居营销）、万象新动（移动精准营销），2018 年1月公司已完成收购杭州信立传媒（电视广告）。经过持续投入耕耘以及并购整合，公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局，未来有望持续快速发展。

    投资建议：维持 18-19 年净利润预测为3.53/4.57 亿元，维持目标价8.8元（对应2018 年PE 22 倍），维持买入评级。

    风险提示：互联网营销业务业绩不达预期；收购商誉减值风险