神剑股份(002361)季报点评：新材料产品毛利率下滑 高端装备制造板块不断丰富

　　事件：

    　　公司发布2018 年第一季度报告。2018 年一季度公司实现营业收入3.54 亿元，同比增长3.79%，归属于上市公司股东净利润1750.29 万元，同比下降23.68%，扣非归母净利润1747.70 万元，同比下降18.35%，折合基本每股收益0.0203元/股，同比下降23.68%。

    　　公司预计2018 年1-6 月实现归属于上市公司股东净利润3871.99-5531.42 万元，同比变化-30.00%至0.00%。

    　　点评：

    化工新材料产品毛利率下滑，公司盈利能力下降。公司以“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动发展。化工新材料板块主要从事粉末涂料用聚酯树脂产品业务，拥有15 万吨/年产能；高端装备制造板块主要销售工装模具、结构件及北斗导航终端产品。2018 年一季度公司实现营收3.54 亿元，同比增长3.79%。受化工新材料产品毛利下降影响，公司毛利率同比下降1.99 个百分点至15.98%。期间费用率同比增长1.58 个百分点至11.25%，收购中星伟业使得少数股东损益同比增长352 万元，最终公司实现归母净利1750.29 万元，同比下降23.68%。

    原材料价格反弹，NPG 及树脂扩产项目将陆续投产。公司主要原材料包括新戊二醇（NPG）及精对苯二甲酸（PTA）等。

    　　NPG 华东国产主流市场价格在2 月底触及低点1.075 万元/吨后，目前呈反弹迹象，最新价格为1.335 万元/吨，但同比仍下降6%。华东市场PTA 价格高位震荡，最新报价为5590 万元/吨。公司目前拥有聚酯树脂产能15 万吨，远超竞争对手，市占率稳居第一。子公司黄山神剑年产5 万吨聚酯树脂项目预计今年6 月投产，西班牙4 万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心项目预计将在今年年底到明年投产，产品销量有望进一步增长。原材料方面，利华益神剑年产3 万吨NPG 项目已经投产，鞍山神剑年产4 万吨NPG 项目预计今年年底投产，原材料供应将得到有效保障，公司抵御行业价格波动风险能力大大提高。

    高端装备制造板块不断丰富，嘉业航空完成业绩承诺。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上，公司近年来不断丰富高端装备制造板块，2015 年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造，拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质。2017 年嘉业航空实现扣非归母净利5934.83 万元，完成业绩承诺。

    　　今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地，有利于西安嘉业现有业务快速做大做强，同时，全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域。

    收购中星伟业60%布局导航业务。17 年5 月份，全资子公司嘉业航空以1.278 亿元收购中星伟业60%股权，中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导，导航控制系统为配套，生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中，拥有军工四证及二级保密资质，此次收购，有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板，实现其业务的有序快速扩张，发挥协同效应，做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业2017 年实现营收2915.29 万元，净利润1337.67 万元。

    盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020 年的营业收入分别达到23.89 亿元、31.86 亿元和38.08 亿元，同比增长30.70%、33.36%和19.53%，归母净利润分别达到2.18 亿元、3.42 亿元和4.52 亿元，同比增长75.36%、56.71%和32.18%，EPS 分别达到0.25 元、0.40 元和0.52 元，对应2018 年05 月02 日收盘价（4.57 元/股）的动态PE 分别为18 倍、12 倍和9 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。