汇嘉时代(603101)年报点评：一七年业绩平稳增长 一八年看新疆区域内的稳步扩张与转型升级

　　核心观点：

    　　1.事件摘要

    　　公司发布2017 年年度报告，2017 年公司实现营业收入30.27 亿元，较上年同期增长14.06%；实现归属净利润1.02 亿元，较上年同期增长5.73%；实现归属扣非净利润0.97 亿元，较上年同期增长13.26%。经营现金流量净额为3.53 亿元，较上年同期增长735.62%。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）扣非后净利增长13.26%，盈利能力平稳上升2017 年公司营业务收入较2016 年总体增厚约3.73 亿元；其中百货贡献近3.4 亿元营收增量，超市业态贡献剩余近0.35 亿元营收增量；归属扣非净利较2016 年增厚0.11 亿元，主要系2017 年期间费用率大幅下降所致。

    　　拆分单季度来看，2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入21.43/6.86//9.06 亿元，分别实现yoy6.35%/12.73%/14.50%/22.27%，全年四个季度均取得增长，除一季度外的三个季度实现两位数增速。

    　　其中第四季度增速最快，增量主要来自10 月份的新开门店。

    　　分业态来看，百货/超市类业态分别实现营业收入21.43/6.86 亿元，分别实现yoy17.23%/11.18%，主营商业业务收入占比93.44%，相比去年的92.62%保持稳定增长。

    　　分地区来看，乌鲁木齐/昌吉/克拉玛依/库尔勒营收增速保持稳定，分别实现yoy23.98%/7.01%/9.73%/9.62%，其中乌鲁木齐地区营业收入实现两位数的增长，主要系新开门店乌鲁木齐喀什东路超市提供了销售收入增量。

    　　（二）综合毛利率降低0.96 个百分点，期间费用率下降1.18%公司2017 年综合毛利率为16.57%，相比于2016 年下降0.96%。

    　　百货/超市两大业态毛利率分别为13.94%/10.70%，相比去年分别下降-0.69/1.38 个百分点。期间综合费用率为13.48%，相比2016 年下降1.18 个百分点， 销售/ 管理/ 财务费用率变动分别为-0.23%/-0.38%/-0.57%，基于本期公司银行借款利息支出较上年所同期减少，致使财务费用明显下降。

    　　（三）“购物中心+超市集群”的双轮驱动战略公司现已形成商超连锁网络覆盖全疆5 个地区的连锁商超企业。2018 年，公司将继续推进传统百货向购物中心转型，在增加餐饮、休闲、娱乐等配套设施比例的同时，利用品类优化组合、增加体验性元素等方式增强门店盈利能力。未来五年，在确保购物中心稳步发展的前提下，着力发展超市业态，通过“连锁做多、抢先布局”的方式，形成“购物中心+超市集群”的区域龙头规模优势，提升企业发展动力。在超市拓展的过程中，坚持因地制宜、多业态布局，通过“大卖场”“标准超市”“社区店”等多业态的错位经营及有机组合，增加门店密度，迅速占领市场。

    　　（四）“内生式增长+外延式扩张”的发展战略一方面通过对存量店的不断调整和改造，增强“存量资源”的创利能力，促进现有存量店铺提质增效；另一方面积极推进新开门店的扩张，快速占领市场，实现“增量资产”的扩张功能，提高市场占有率。2018 年计划昌吉购物中心开门迎客，并将以北疆区域为重点，完善网点布局，将新增多家标准超市、精品超市并陆续投资运营，以提升公司在区域的市场份额及盈利能力；同时建设并优化供应链体系，加大超市业态直采自营占比，积极推进配送体系和物流配送加工园区建设。

    　　3.投资建议

    　　公司在积极推进新开门店的扩张同时继续增强存量资源的创利能力，我们结合公司在一七年年报中提出的2018 年展店计划（2018 年计划昌吉购物中心开门迎客，未来2-3 年拟重点在新疆乌鲁木齐、伊犁、克拉玛依等地区投资建设3—4 座适应区域特点的综合购物中心，包括1 座新疆首家奥特莱斯购物广场），以及公司未来在区域市场的投资布局及供应链重构（用2-5 年的时间，公司拟投资新建50 家大、中型标准超市、社区超市，连锁网络覆盖到全疆主要城镇），我们预测公司2018/2019 实现营收36.07/41.50 亿元，净利润1.50/1.65 亿元，对应PE 19/17 倍，对应PS 0.77/0.69倍，给予“推荐评级”

    　　4.风险提示

    　　业态升级不达预期，新区域拓展及新项目投入的风险等。