中金环境(300145)年报及季报点评：年报业绩略低于预期 期待资产优化再出发

事件：

    公司发布 2017 年年报。 报告期公司实现营收和归母净利润分别为 38.15、 5.91 亿， 同比增速分别为 36.72%、 15.83%。 低于原预期 7.15 亿。

    公司发布 2018 年一季报。 报告期公司实现营收和归母净利润分比为 8.86 亿、 1.22 亿， 同比增长分别为 35.75%、 32.14%。

    投资要点：

    营收增速符合预期，毛利下滑， 暂不确认处置收益， 最终业绩低于预期。 2017 年公司通过制造业与环保订单双双发力。其中，通用设备制造板块实现营收 23.45 亿，同比增长 28.33%，净利润 3.28 亿，同比增长 37.83%。 环保工程与设计板块实现营收 6.64 亿元， 同比增长164.49%，其中环保咨询实现营收 3.39 亿，环保设计实现营收 2.34 亿，环保工程实现营收8,994 万元，各板块合计实现净利润 1.35 亿。 由于制造板块、 环境设计咨询人工成本增加，污泥板块制造成本增加， 对应板块毛利率分别下滑 1.55、 11.48、 0.39 个百分点。 此外，薪资增加，股权激励增加， 管理费用增加大幅提升 1.6 亿。 最终业绩低于预期。 出售金山环保预计产生 8,000 万收益， 鉴于部分交易价款存在逾期风险，公司谨慎性处理暂不确认。

    18 年一季度多项业务推进，公司业绩迅速提升。 报告期内， 得益北方供暖改造及客户消费升级，公司泵产品销售收入稳步增长加之严格控费，制造板块实现营业收入 5.79 亿元，净利润 3,307 万（上年 2,941.60 万） 。 环境咨询及设计业务持续发力，且环境综合治理项目陆续开工建设， 报告期实现营收 2.41 亿，净利润 5,379 万（上年同期 3,421.52 万） 。 危废并表，业绩并入新增长点，金泰莱实现营收 6633 万元，净利润 3,530 万（比上年金山环保 2882 万有所提升） 。

    金泰莱产能迅速提升， 加在手工程充沛，公司 2018 年增长可期。 收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用， 18 个大类危险废物，辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。 体量位列第三，但前两者主要以油水混合物为主，而标的公司处置更全面。

    其承诺 2017-2020 年扣非后归母净利润分别不低于 1.35 亿、 1.7 亿、 2 亿和 2.35 亿。 2017年公司危废产能 18 万吨/日处理能力， 2018 年内新项目投产有望， 实现产能快速提升。 当前公司在手未完工 EPC1 亿、 BOO2.87 亿、 BOT12.36 亿， 在手订单充足。运营项目投产，带动业绩提升， 2018 年大丰 3 万吨提标+10 万吨供水项目，无锡 350 万吨污泥项目（ 当前仅100 万吨/日） 。 当前环境医院产业链依旧完整， 期待环评、 咨询导流。

    维持盈利预测及评级： 我们维持 18-19 年公司归母净利润分别为 8.96 亿、 11.37 亿，对应18 年 PE 为 14 倍， 新增 2020 年预测归母净利润 14.19 亿， 低于行业平均值。 我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在，优质危废资源引入，估值优势明显，维持“买入”评级。