博天环境(603603)年报及季报点评：双轮驱动共生增长 未来业绩高增可期

事件

    公司发布 17 年年报和 18 年一季报

    公司发布 17 年年报，营收 30.46 亿元，同比增长 20.93%，毛利率 20.33%，同比下降 4.21 个百分点；归母净利 2.02 亿元，增长40.59%；扣非归母净利 1.31 亿元，增长 0.12%。 EPS 0.51 元，增长 27.50%；加权平均 ROE 为 17.09%，下降 0.33 个百分点。拟每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税）。

    公司同时披露 18 年一季报，营收 6.34 亿元，同比增长 51.19%；归母净利 3878.76 万元，增长 53.00%；扣非归母净利 3740.15 万元，增长 48.25%。 EPS 0.10 元，增长 42.86%；加权平均 ROE 为2.81%，上升 0.44 个百分点。

    简评

    城市水环境与工业水系统双轮驱动，工业强、生态美2017 年，公司营业收入 30.46 亿，同比增长 20.39%，其中城市水环境收入 16.52 亿，同比增加 25.69%；工业水系统收入 11.91 亿元，同比增加 8.08%。公司深耕工业水系统的同时不断拓展城市水环境领域，在传统项目优势的基础上积极布局生态治理业务，工业+城市水处理的双轮驱动以及 “工业强+生态美”战略布局成功带动公司的共生性增长。 2017 年公司水环境解决方案和水务投资运营板块创造营收 29.40 亿，其中水环境解决方案是公司收入的主要来源，相比 2016 年增加了 15.97%，水务投资运营业务收入同比增长 97.84%，未来随着 PPP 业务释放，业绩有望持续增长。

    17 年中标金额增长超 110%， 18 年乘胜追击有望再突破2017 年公司凭借领先的技术和强劲的拿单能力新中标合同额共计 92.31 亿元，相比 2016 年增长 114.92%，其中工业水系统 14.00亿，增长 77.66%；城市水环境 69.10 亿，增长 106.45%。 18 年一季度，公司连续拿下石首市、吴忠市、昭平县以及莒县 4 大 PPP订单，投资总规模达 37.17 亿，呈加速成长的态势。我们认为，18 年全年有望再度突破，业绩加速高增长可期。

    收购优秀标的，内生外延发展并举

    公司坚持内源式优化，对公司业务价值梳理的同时还专注核心技术的创新， 2017 年度公司新增专利授权 24 项，持续打造博天核心工艺包和专利技术与产品。此外，公司收购上海水源 60%股权，结合同济大学技术优势进一步提升公司在地表水、水生态修复、 自然生态治理的核心技术竞争力，未来定会强势助力公司发展。

    管理优势明显，全产业链布局，销售网络成熟

    公司实行项目部、区域中心、控制中心的三级管控模式，分别负责成本控制、利润实现与品质管控。 公司目前形成了以五大子公司为主体的全产业链布局，涵盖工程承包、设备制造、环境检测监测、水务投资运营等多项业务。随着 16 年底国务院《 “十三五”生态环境保护规划》的发布，公司的环境检测监测等业务将迎来市场需求的持续释放，保守估计有数千亿市场空间。公司以五大业务区域为核心的销售网络也基本覆盖全国，未来可以通过其成熟的销售渠道低成本的输出产品。

    出售 C 端资产，聚焦主营业务

    17 年公司将持有的全部博乐宝和博通分离膜股权转让给了汇禾生态农业有限公司，实现了投资收益 6973.26万元。博乐宝和博通分离膜是公司针对个人消费者推出的净水终端，下一阶段需要大额投资进行厂房建设和营销布局，但短期内难以通过产品销售实现投资回收，与公司的主营业务也有所冲突。公司此次出售股权，可以更好的收拢资源，专注于为企业和政府提供环境服务。

    长期看好公司发展，维持增持评级

    博天环境具备的管理、产业链、销售网络等优势将长期助力公司发展，随着 PPP 项目的落地以及建成，业绩将加速释放。我们维持对公司的盈利预测不变，预计 2018-2020 年实现营业收入分别为 42.33、 54.79、 65.62亿元，归母净利润分别为 3.16、 4.00、 4.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、 1.00、 1.24 元，维持增持评级。