三祥新材(603663)一季报点评：募投项目潜力大 拓展销售市场显成效

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    三祥新材发布 2018 年一季报，公司一季度收入 1.45 亿元，同比增长66.65%，实现归母净利润 2120 万元，同比增长 112.62%，主要系公司拓展销售市场所致。

    投资要点：

    公司专注于电熔氧化锆和铸造改性材料。 三祥新材成立二十多年，一直专注于电熔氧化锆、铸造改性材料等工业新材料的研发、生产和销售， 其下游分别为耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核级锆材、先进陶瓷等领域和球墨铸铁领域。 2017 年公司电熔氧化锆业务和铸造改性材料业务分别占比公司总收入的 57.8%和 24.7%， 公司目前拥有1 万吨/年的电熔氧化锆产能和 1.06 万吨/年的铸造改性材料产能，两项业务基本处于满产状态。

    募投项目潜力大。 公司于 2016 年 8 月上市，募集资金用于“年产 1万吨电熔氧化锆系列产品项目”，其中公司初步规划产能分配为：高纯电熔氧化锆 5,000 吨，稳定电熔氧化锆 2,500 吨，特种电熔氧化锆 2,500 吨。在建设资金落实的前提下，项目建设期为一年，投产期为二年，第二年生产负荷为 40％，第三年生产负荷为 70％，第四年达产。公司预计项目达产后，正常年份可实现新增销售收入40,584.85 万元，是公司 2016 年销售收入的 1.46 倍，财务内部收益率为 23.58%。此外，募集资金项目投产后，公司每年将增加折旧摊销 1,675.42 万元，占比预估新增收入的 4.13%，远低于公司将近 30%的毛利率， 因此，新增折旧摊销的内部消化压力较小。

    水电资源丰富，具有发展电炉熔炼产业的成本优势。 公司产品电熔氧化锆耗电量大，其中普通氧化锆和高纯氧化锆每吨耗电 6000KWH左右，稳定氧化锆每吨耗电 10000KWH 左右，特种氧化锆每吨耗电13000-15000KWH，而公司地处闽东革命老区，位于福建省小水电十强县的寿宁县，水电资源丰富，具有发展电炉熔炼产业的成本优势。

    其中 2013-2015 年公司子公司杨梅州电力的电价相比于外购电价分别便宜 0.29 元/KWH、 0.29 元/KWH 和 0.41 元/KWH。

    首次覆盖，给予 “增持评级”。 公司积极拓展销售市场， 2018 年一季度业绩同比大幅增长，预计随着拥有更高利润水平的募投项目产能逐渐达产释放，公司利润将大幅增厚。预计公司 2018-2020 的 EPS分别为 0.66 元、 0.85 元、 1.07 元，对应当前股价的 PE 分别为 29.21 倍、 22.47 倍、 18.00 倍。首次覆盖，给予 “增持评级”。

    风险提示： 宏观经济下行的风险、 重要原材料锆英砂价格波动的风险、产能扩张的市场销售风险、应收账款发生坏账的风险、市场竞争风险、 汇率风险。