嘉事堂(002462)年报点评:收入高增长 看好全国扩张

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余文心 日期:2018-05-04

投资要点:看好全国扩张及商业创新

    公告:

    2017年收入、归母净利润、归母扣非净利润142.39、2.64、2.64亿元,同比增长29.78%、18.17%、19.60%。

    其中四季度收入、归母净利润、归母扣非净利润40.17、0.63、0.58亿元,同比增长31.76%、19.49%、11.21%。

    收入高增长北京加速增长利润略低预期。公司2017年收入、归母净利润、归母扣非净利润增长29.78%、18.17%、19.60%。我们估计受益于北京新一轮阳光采购和配送企业遴选,公司基层配送业务高增长;同时药品和器械批发继续高增长,连锁药店比较平稳。

    医药批发收入139.39亿元,同比增长30.44%,毛利率9.22%,同比下滑1.03pp;医药连锁1.48亿元,同比增长0.95%;医药物流1.52亿元,同比增长9.56%。其中,北京地区收入同比增长27.05%,2016年北京地区收入增长10.67%,增速较2016年加快。

    公司2017年收购了浙江嘉事同瀚、浙江嘉事商漾,进入IVD流通,同时收购四川嘉事蓉锦,药品配送进入四川,三家公司2017年并表收入5.69亿元,并表净利润1153万元。

    子公司中,上海嘉事明伦、深圳嘉事康元、上海嘉事嘉意、安徽嘉事谊诚、四川嘉事馨顺、北京嘉事唯众、上海嘉事国润等收入体量较大公司保持高速增长。

    财务指标稳健。。公司销售毛利率9.70%,同比下滑1.21pp,销售费用率3.17%,同比下降0.57pp,主要因为低毛利率、低销售费用率基层配送业务增速较快以及成都蓉锦并表。管理费用率1.13%,跟去年同期基本持平,财务费用率0.76%,同比去年略有提升,经营性现金流净额大幅下滑,主要因为高值耗材、药品拓展新医院垫资、缴纳保证金所致。货币资金11.24亿元,同比增长41.24%,主要系报告期公司加强应收账款管理,收回货款增加所致,应收账款51.05亿元,同比增长25.12%,慢于收入增长。

    看好全国扩张及商业创新。公司作为全国拓展高值耗材流通业务的先锋和楷模,擅长业务创新和扩张。去年上半年收购了成都蓉锦,并与四川省投促局签订《战略合作框架》。公司以国有上市公司的品牌优势和终端专业人员资源,积极配合和支持各地器械公司平台招标工作,嘉事嘉意、嘉事谊诚、嘉事嘉成、嘉事吉健中标医院耗材集中配送项目,增加上下游客户的合作粘性;嘉事明伦、嘉事嘉意、嘉事国润积极争取全国总代产品,提前布局应对二票制医改;收购嘉事商漾、嘉事同瀚两家优质企业,进入IVD行业。

    盈利预测及投资建议。我们预计2018-20年EPS分别为1.30、1.65、2.03元,参考可比公司估值,我们给予公司2018年26倍PE,目标价33.86元,给予“增持”评级。

    风险提示。招标降价可能对公司业务产生一定的影响、扩张不大预期风险、流通政策变化风险、股权分散风险。