亿利洁能(600277)公司跟踪报告:周期品价格上涨助扣非利润大增 持续加码节能环保领域

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张一弛/张磊 日期:2018-05-04

投资要点:

    公司近期发布2017 年年报及2018 年1 季报。2017 年,公司实现营收157.46亿元,同比增长41.17%(追溯调整后,下同);归母净利润5.21 亿元,同比增长69.14%;扣非归母净利润4.60 亿元,同比增长606.72%;综合毛利率12.80%,同比提升1.05pct,期间费用率7.04%,同比下降0.7pct。2018 年1 季度,公司实现营收40.49 亿元,同比增长44.50%,归母净利润1.34 亿元,同比增长33.09%,扣非归母净利润1.66 亿元,同比增长288.46%。

    周期品价格上涨助推公司扣非利润大增。公司拥有煤炭权益产能700 万吨/年、PVC 权益产能20.5 万吨/年、烧碱产能16.4 万吨/年。2017 年,公司煤炭销售均价同比提升76.87%至342.94 元/吨,烧碱均价同比提升68.01%至2873.04 元/吨,PVC 均价同比提升15.16%至5148.25 元/吨。供给侧改革和环保限产等政策背景下,煤炭和化工周期品价格持续上涨,助推公司扣非利润大幅增长。

    节能环保:持续加码。“微煤雾化”技术支撑公司持续发展。公司研发的“微煤雾化”技术,可使煤粉燃尽率达98%以上,锅炉热效率达90%以上,相对传统锅炉节煤30%以上,结合初始排放控制技术和烟气净化技术,烟尘、硫化物和氮氧化物的排放达到天然气排放指标。截止2018 年3 月,公司清洁热力项目已运营或试运营10 个,915 T/H,开工在建项目2 个,160T/H,待开工项目2 个,220T/H。此外,公司已完成10 余个省区的市场布局,储备项目丰富,支持公司持续发展。现金收购优质光伏资产。公司以现金收购正利新能源49%股权和库布齐生态70%股权。正利新能源已建成并网地面集中式装机110MW,库布齐生态已建成并网地面集中式装机200MW。正利新能源和库布齐生态的光伏项目位于沙漠地区,光照时间长,利用小时数高于行业平均水平,具有较强的盈利性。

    化工板块:循环经济产业链+供应链金融。公司积极打造以PVC 为核心的循环产业模式,废气、废水、废渣接近零排放,同时围绕能源化工大宗商品行业深度开展代理采购、渠道分销、物流、云仓储等供应链综合解决方案服务,通过与产业链上下游企业合作的方式进行产业链优化,提高流动资金周转率,降低融资成本,优化资源配置。

    盈利预测与估值。预测公司18-20 年归母净利润6.92、8.10、9.27 亿元,对应EPS 分别为0.25、0.30、0.34 元。公司在节能环保领域布局持续加强,参考同业估值,给予公司2018 年25 倍PE,对应目标价6.25 元,维持“增持”评级。

    风险提示。周期品价格回落;“微煤雾化”业务拓展不达预期。