厦门国贸(600755)年报及季报点评:17业绩靓丽 18Q1继续强劲增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张坚 日期:2018-05-04

厦门国贸2017 年及2018Q1 业绩靓丽,维持公司“买入”评级

    2018 年4 月28 日,厦门国贸发布2017 年年报及2018 年一季报,2017 公司共实现营业收入1647 亿元,同比增长67.88%;归母净利润为19.1 亿元,同比增长82.83%;加权平均净资产收益率为15.23%,同比提升3.47pct。

    扣除永续债利息3.27 亿元后,2017 年归母净利润为15.8 亿元。公司拟10股派发现金股利2 元,对应2018 年4 月27 日收盘价的股息率为2.4%。

    2018Q1 公司营业收入346 亿元,同比增长33.71%;归母净利润5.3 亿元,同比增长23.2%。公司2017 年及2018Q1 业绩表现靓丽,与此前预期大致相当(此前预计2017 年归母净利润19.87 亿元),维持“买入”评级。

    供应链管理业务大幅增长、房地产陆续确认带动业绩快速增长

    分业务看,2017 年公司供应链管理业务收入1417 亿元,同比增长62.11%;房地产业务收入97.7 亿元,同比增长120.59%;金融服务收入132 亿元,同比增长111.07%。2017 年公司大宗商品贸易量价齐升,公司供应链管理收入大幅增长;同时公司房地产陆续确认,金融业务快速发展,带动业绩高速增长。

    150 亿元预收款项在手,护航业绩快速增长

    截止2018 年一季度末,公司预收账款高达150 亿元,预计预收款项主要来自预售房款及预收贷款(以2017 年为例,2017 年底公司预收款项129亿元,其中93 亿元为预售房款)。预收款数据表明公司楼盘销售数据靓丽,这些项目拿地成本低廉,庞大的地产预收款项为公司未来业绩的快速增长提供了保证。截止2017 年底,公司未售及储备项目的总建筑面积为 221.56万平方米,为公司地产业务的持续发展提供了保证。

    强大期现结合能力+综合服务能力,预计未来供应链业绩将持续快速增长

    凭借强大期现结合及综合服务能力,2008~2017 年公司供应链管理业务收入年均复合增速28%,存货周转率从2008 年的11.7 次,提升至2017 年的22.7 次。其中,铁矿石贸易量CAGR(2011~2015 年)为49.8%;钢铁收入CAGR(2013~2016 年)为39.2%;化纤收入CAGR(2012~2016年)为49.8%。公司各贸易品类规模增速迅猛,同时贸易品类不断扩张,预计未来供应链业绩将持续快速增长。

    维持公司“买入”评级

    预计2018~2020 年归母净利润为24.95(前值26.81,略调低了收入增速)/31.93(前值32.09,微调)/43.34 亿元, 分别同比增长30.8%、28%、35.8%。参考行业可比公司估值(物产中大、建发股份2018 年wind 一致性预测PE 分别为10.2 倍、7.7 倍),给予公司2018 年8~9 倍PE,对应目标价为11~12.4 元(此前目标价14.5~16.1 元),维持公司“买入”评级。

    风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动;地产结算进度低于预期。