中国医药(600056)季报点评:CSO业务蓄势待发 商业并购加速

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-05-04

业绩略低于预期

    中国医药4 月27 日发布2018 一季报,1Q18 实现营业收入65.84 亿元(-1.20%),归母净利润4.27 亿元(+29.22%),扣非归母净利润3.80 亿元(+15.33%),业绩略低于预期。在“两票制”和工业板块销售模式切换影响下,公司净利润增长略有放缓。但我们继续看好公司全国CSO 模式,以及内生和外延驱动力,保持目标价30.45-31.97 元不变,维持“买入”评级。

    工业:西藏中健处于整合建设期

    我们估计1Q18 公司工业业务出货量与去年同期基本持平:1)2017 年底成立西藏中健,公司目标18 年将工业自产化学制剂和中药交由西藏中健销售,1Q18 处于过渡期,销售增速略有下降,2Q18 有望好转;2)受到三洋扩产技改影响,及处于控价考虑,原料药1Q18 出货量略有下降。随着西藏中健代理销售业务稳步开展,我们预计公司18 年工业净利润增速或突破35%。

    商业:并购提速推进区域扩张战略

    “两票制”全国全面推行,我们估计公司1Q18 商业调拨业务占比下降到30%以下,业务结构逐步获得优化。在管理层持续推进和董事会支持下,公司在18 年至今已完成对齐市中瑞和沈阳铸盈收购,并购明显提速,区域扩张战略得到有效贯彻。我们预测仅齐市中瑞和沈阳铸盈的收购在2018年即可贡献2500 万元左右归母净利润。在内生和外延双重驱动下,我们预计18 年公司商业净利润同比增长15-20%。

    贸易:聚焦高毛利医药主业

    贸易板块业务结构进一步优化,摈弃低毛利业务,重点发展高毛利的医药业务,我们估计公司1Q18 贸易板块净利润增速超过30%,并为公司经营提供稳定的现金流。我们预计18 年公司贸易净利润同比增长15-20%。

    内生和外延双轮驱动,维持“买入”评级

    我们预计公司18-20 年归母净利润分别为16.27/20.47/24.84 亿元,对应EPS 分别为1.52/1.92/2.32 元,同比增长25%/26%/21%,当前股价对应2018-20 年PE 估值为13x/11x/9x。考虑到公司工商贸一体化协同发展,我们给予公司18 年20x-21x 的PE 估值,保持目标价30.45-31.97 元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:药品招标降价超预期;CSO 网络推进不及预期。