长园集团(600525)季报点评：智能工厂板块同比高增长 电动车和电力设备板块稳健成长

事项：

    公司2018 年第一季度营收15.77 亿，同比增长34.97%，归母净利润0.81亿，同比增长83.33%。

    投资要点

    1.2018 年一季报营收同比34.97%高增长，归母净利润增长83.33%

    公司第一季度营收15.77 亿，同比增长34.97%，归母净利润0.81亿，同比增长83.33%，扣非后归母净利润0.23 亿，同比下降29.49%，基本每股收益为0.06 元。公司营收受智能工厂板块推动快速增长，扣非后利润由于财务费用增加而有所下降，公司一季报业绩整体符合市场和我们的预期。

    2.运泰利与长园和鹰同比高增长，智能工厂项目今年将贡献较大增量

    公司智能工厂板块同比实现高速增长，预计营收增速约50%。运泰利在进入芯片测试领域以来，在声、光、电各类测试方案全面推进，积极推进开拓新客户和项目，今年订单取得较快速增长。公司在非标自动化领域也有较大突破，主要来自汽车行业，预计全年都有较大贡献。运泰利在智能工厂领域已有了充分的技术储备和较多客户资源，包括电子、半导体、化妆品等行业，今年智能工厂项目也将开始落地。长园和鹰以往上半年收入较少，今年一季度也有较好表现，部分因为去年底有些未完成订单今年交付，更多来自下游需求持续快速提升。目前我国服装行业自动化裁剪设备的渗透率仍极低，劳动力成本上升、对产品良率和效率的要求推动服装行业产业升级进程加快，公司订单持续快速增长。和鹰去年在国内服装行业率先完成智能工厂的项目实施后，经验的积累推动项目施工周期大幅缩短，目前也正在推进多个项目，预计今年在智能工厂领域将大幅增长。

    3.电动车功能材料和智能电网板块增长稳健

    长园电子在汽车和消费电子领域都有较好增长，海外市场尤其是东南亚订单大幅提升。长园维安近两年逐渐从电池保护过渡到半导体领域，过压保护产品持续放量收入占比显著提升，预计一季度收入和利润同比增长30%和20%。长园华盛新产能投放后今年将有较大的提升，尤其三菱等海外客户大幅放量。长园中锂3 月份以来订单快速增长，公司持续积极推进新客户拓展工作，目前除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩之外，还完成了天津力神、珠海光宇、ATL 等大客户的认证工作，日本、韩国等海外客户也都已动送样，全年目标出货4 亿平米。智能电网板块，长园深瑞的新产品不断进入，在国网以外占比持续提升，传统的配网业务取得较好增长，充电桩、微网、储能业务逐渐发力，海外、工程设计和运维等业务基数较低保持50%以上增速，预计全年增长20%-30%。

    4.综合毛利率同比增加1.26%，财务费用率较高影响短期利润

    公司一季度综合毛利率46.46%，同比增加1.26%，主要是由于高毛利率的智能工厂板块占比提升。一季度销售费用率11.13%，同比降低2.60%，管理费用率24.77%，同比增加1.26%，主要是由于研发增加和人员增加引起工资费用上升。公司一季度财务费用1.46 亿，同比去年增长了0.93 亿，财务费用率9.28%，增长4.75%，主要是由于借款利息上升和汇兑损益影响。公司已和沃尔核材签订协议，将以11.93 亿元转让长园电子75%股权，公司拟发行不超过9 亿元可转债债券已对反馈意见进行回复，正等待审核，同时公司一季度起也开始减持可供出售金融资产，预计将大幅缓解公司的资金成本压力。

    5.应收账款和应收票据小幅降低，经营性现金流同比有所改善

    公司一季度末应收账款41.49 亿，应收票据5.51 亿，较年初分别同比降低1.1%和7.3%。公司在2017 年报披露，对坚瑞沃能及其下属公司有应收账款及应收票据3.45 亿元，公司4 月28 日公告了部分应收款项处理方案，将以略低于市场价采购沃特玛A 类电池PACK，用于长园深瑞的储能解决方案，子公司长园深瑞和中锂新材将分别采购1 亿元和0.62亿元，合计减少1.62 亿应收款/应收票据，剩余1.84 亿款项另行协商处理。公司一季度经营活动现金流量净额为净流出1.92 亿，同比去年净流出2.58 亿有所好转。

    6.投资建议

    在不考虑转让长园电子股权带来的投资收益下，我们预计公司2018-2020 年归属母公司股东净利润为13.46、17.47、21.32 亿，同比增长18.4%、29.8%、22%，EPS 为1.02、1.32、1.61 元，参考同行业公司 30 倍估值水平，给予目标价25 元，对应2018 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    7.风险提示

    新能源汽车销量低于预期，电网投资下降。