建研集团(002398)季报点评：18Q1业绩略超预期 布局持续扩张巩固减水剂龙头地位

投资要点

    事项：

    公司发布2018年1季报，报告期内实现收入4.55亿元，同比增长+33.63%，归母净利0.47亿元，同比增长+53.33%，扣非净利0.41亿元，同比增长+53.14%。

    公司预计2018年1-6月归母净利为0.98-1.29亿元，同比增长25.0%~65.0%。

    平安观点：

    18Q1 业绩略超预期，盈利水平小幅提升：公司18Q1 业绩超预期，其中营收与归母净利同比分别增长33.63%和53.33%，公司业绩高增长主要原因是报告期内公司持续推进减水剂业务跨区域发展，带动减水剂销量快速增长。公司盈利水平小幅提升，其中报告期内毛利率为25.13%，同比增加0.27pct，净利率为10.66%，同比增加1.65pct（主要得益于期间费用率下降），ROE 为2.05%，同比增加0.61pct。

    期间费用率持续改善，收现比提升明显：公司管控水平不断提高，18Q1期间费用率为14.09%，同比减少1.15pct，其中销售费用率为7.51%，同比减少0.40pct，管理费用率为6.56%，同比减少0.70pct，财务费用率为0.01%，同比减少0.05pct。公司18Q1 收现比提升明显，达87.41%，同比增加12.33pct，应收账款周转天数小幅改善，为228.19 天，同比减少8.21 天。

    内生外延双轮驱动，18 年业绩弹性十足：公司持续推进“跨区域、跨领域”发展战略，一方面加大对中西部减水剂市场的开拓力度（17 年公司中西部收入占比为38.01%，同比提升3.72pct），提高公司产品市场份额，助推公司减水剂业务持续稳健增长；另一方面，公司积极寻求外延扩张，通过收购南京正华拓展建筑信息化/工业化业务，有望打造公司新的业绩增长点。公司内生外延双轮驱动，2018 年业绩弹性十足。

    盈利预测与投资建议：公司“跨区域、跨领域”战略持续推进，一方面积极开拓国内外外加剂市场，助推稳健增长；另一方面，公司把握国内装配式建筑发展趋势，发力建筑信息化与工业化业务维持公司，未来将打造新的业绩增长点。我们维持2018-2020 年EPS 预测为0.76 元、1.00 元和1.23 元，对应当前股价PE 分别为18.4 倍、14.1 倍和11.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：外加剂业务发展不及预期：由于外加剂业务具有明显的区域性，因此公司外加剂板块收入的持续增长有赖于公司“跨区域”发展战略的持续推进以及已进入区域内市场份额的不断提升，如若未来公司外加剂市场拓展脚步放缓抑或公司区域市场份额提升受阻，将对公司业绩增长产生负面影响；减水剂原材料成本大幅上涨：公司外加剂产品的成本结构中原材料占比较高，如果未来外加剂的原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导，将影响公司的盈利水平；外延业务拓展不及预期：公司积极谋求主营业务的投资并购以及行业的外延发展，如若未来公司外延发展不及预期，将对公司的业绩的可持续增长产生负影响。