东方园林(002310)季报点评：18Q1净利润转正 全年业绩高增长值得期待

投资要点：

    18Q1 净利润由负转正，18H1 归属净利润预计增长40%-70%。公司18Q1实现营收25.4 亿元，同增106.65%；归属净利润977.82 万元，同增127.81%，是自2010 年以来公司一季度净利润首次为正值；扣除非经常性损益后归属净利润294.76 万元，同增107.89%。由于公司充分利用在PPP 领域的先发优势，PPP 项目实施稳步增长，公司预计18H1 归属净利润变动区间为65472.68-79502.54 万元，同比增速为40%-70%，业绩保持高增长态势。

    毛利率下降、资产减值损失上升，但费用率大幅下降导致净利率提升3.25pct。

    18Q1 公司毛利率28.95%，同降3.16pct，或与业务结构变化有关；期间费用率24.85%同降4.2pct，主要是管理费用率与财务费用率下降较多。管理费用率同降2.78pct 至19.09%；财务费用率同降1.08pct 至5.5%，主要是收入增长快于费用增长；销售费用率略降0.34pct 至0.26%。资产减值损失同增80.95%，我们认为，一方面是18Q1PPP 项目施工加快导致应收账款增长较快，同增70.17%；另一方面13 年形成较多应收款结转到17 年形成高账龄应收款，坏账计提比例上升。投资收益为-54.27 万元，同比增长83.03%，主要是公司权益法核算确认的投资收益增加。综上，归属净利率0.38%，同增3.25pct。

    付现比下降导致经营性现金流大幅好转。18Q1 其他非流动资产增加8.48 亿元，（公司投资活动产生的现金流量净额为-21.8 亿元，同降149.80%，其中投资支付的现金14.49 亿元）。18Q1 经营性现金流净流入3.04 亿元，同比增加1046.82%，我们认为大幅增长的原因是：一方面公司预收款增加较多（同增179%），但收现比107.41%同降22.08pct；另一方面也得益于公司较好的付款控制节奏（付现比91.33%同降40.96pct）。

    PPP 防范风险，融资、运营等综合能力要求提升，公司充分受益。17 年PPP规范化力度不断加强，地方政府严控PPP 业务风险、项目库清理、资管新规等措施对PPP 板块影响较大。PPP 已经从“起飞”阶段向“平飞”阶段过渡，“新时代”下对PPP 综合能力要求大幅提高，而这不仅仅是融资能力，还有规划设计运营等方面能力，东方园林作为行业龙头公司，有望充分受益。

    盈利预测与估值。预计公司18-19 年EPS 分别为1.25 元和1.78 元，考虑到1）公司PPP 龙头优势显著，强大的融资能力保障项目落地效率，2）环保与全域旅游业务发展迅速，3）股权激励、员工持股激励充分，给予18 年高于行业平均水平的18 倍PE 估值，合理价值22.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示。订单落地不及预期；资金短缺风险。