建研集团(002398)Q1季报点评：扩张加速 成长显现

公司发布2018 一季报，业绩同增53%：

    公司发布一季度业绩报告。报告期实现营业收入4.54 亿元，同比增速33.6%；实现归母净利润4725 万元，同比增速53%，扣非后归母净利润同比增速53%。一季报EPS0.14 元，好于此前预期。公司发布半年度业绩预期，增速区间25%-65%，对应2018Q2 业绩增速区间为6.6%-72.5%。

    报告期，公司综合毛利率25.1%，同增约0.3pcts；净利润率10.4%，同增1.3pcts。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.51%、6.58%、0.01%，同比减少0.4、0.7、0.05pcts。规模效应带来费用率降低，同时利息收入增加导致财务费用有所减少。报告期，公司经营性现金流流入4.62 亿元，同增74%；应收账款及票据总额约14.3 亿元，较17 年末14.7 亿元略有减少。

    扩张加速，成长显现

    17 年，公司减水剂销量同增约40%，达14 年以来最高销量增速。现阶段，公司战略强调“加大区域开拓力度，提升市场占有率”。虽然在部分省份建研市占率较高，但于全国范围来看市占率仅有5%，提升空间广阔。我们认为，目前减水剂销量扩张比提高毛利率更为重要，主要在于1）减水剂利润率已处历史低位，无需担忧“量增利减”；2）规模效应显现，固定费用及成本占比走低，利润率提高；3）高市占率将提升公司产业链议价。18Q1 公司收入维持较高增速，综合毛利率依旧处在低位，意味着公司减水剂利润率弹性空间尚未释放。

    上调盈利预测，给予“买入”评级：

    减水剂区域扩张有力，检测等技术服务稳定增长；原材料环氧乙烷价格已有松动，减水剂利润弹性逐步显现；外延并购持续推进，并表增厚利润。上调2018-19 年EPS 预测至 0.81 元、1.13 元、1.46 元，前值0.77元、1.08 元、1.41 元；维持“买入”评级。给予18 年20x 动态市盈率，目标价16.2 元。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，外延进度不及预期