宜华生活(600978)年报及季报点评:短期盈利能力承压 中长期看好内生外延增长动力

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2018-05-04

【事件】公司发布2017 年报及2018 一季报,2017 营收80.22亿元,同比增长40.73%;归母净利润7.53 亿元,同比增长6.11%;扣非后净利润同比增长2.43%。Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为59.4%/41.6%/45.7%/28.5% , 归母净利同比增速分别为21.3%/20.4%/5.6%/-49.9%。2018 年Q1 实现营收14.47 亿元,同比增长11.22%,归母净利润1.85 亿元,同比增长15.14%。公司2017 年利润低于预期。2018Q1 业绩基本符合预期。

    (1)并表华达利,2017 收入高增。外销收入同比增长36.4%,主要因调整产品结构,拓展软体市场,华达利互补优势和协同效应显现。内销收入同比增长60.8%,主要因公司布局多元复合业态和新零售模式,提升客户黏性。2018Q1 收入增速稳定。

    (2)毛利承压,费用上升,盈利能力下滑。①成本端,2017毛利率下降1.9pct 至34.2%,其中内销毛利率下降7.2pct,主要因原材料价格涨幅较大。2018Q1 毛利率同比基本持平于39.8%。

    ②费用端,2017 销售费用率上升2.0pct 至10.9%,主要系海运费、广告费等增加;财务费用率上升0.7pct 至5.2%,主要系融资费、汇兑损失增加。2018Q1 销售费用率上升1.7pct 至12.9%。

    (3)中长期来看,公司依然具备内生外延增长动力。①继续打造“Y+生态圈”,推行新零售业态。公司持续扩张全品类,实现多入口导流,内生外延增长动力充足;产业链一体化实现成本控制,未来毛利率或有提升。②软体行业空间广阔,华达利协同效应继续释放。华达利在欧美知名度较高,线下销售渠道与公司互补,预期盈利能力稳定,持续贡献业绩。

    (4)低估值构筑安全边际,投资价值日益凸显。预计2018-2020净利润分别为9.11/10.43/11.61 亿元,EPS 为0.61/0.70/0.78 元,对应PE 为12.6x/11.0X/9.9X。我们坚定看好公司内生外延增长动力,维持推荐评级。

    风险提示:地产销售不及预期;外延并购带来整合风险。