凯乐科技(600260)季报点评：一季度业绩高增长 打造大通信产业闭环

事件：公司发布2018 年一季报， 18Q1 公司实现营收37.19 亿元，同比增长12.22%，归母净利润3.03 亿元，同比增长292.61%；公司毛利率14.55%，净利率8.67%，创2016 年来单季度历史新高。

    公司董事会审议通过可转债相关事项，转股价格31 元/股，预计18 年12月末实施完毕，19 年6 月末全部转股；募集资金11 亿元，将全部用于年产600 吨光纤预制棒生产项目。

    专网通信业务订单持续增长，归母净利润创新高，产业龙头地位稳固。报告期内公司专网通信业务取得订单50.79 亿元，完成交货并结算金额31.47亿元，维持高增长态势，提振公司业绩：公司归母净利润3.03 亿元创三年来历史新高，经营性现金流量1.09 亿元，同比增长190.47%。公司18Q1毛利率和净利率比上一季度分别提升3.92 和2.3 个百分点，预计随着公司募投项目达产、自产比例提高、军工资质落地和量子通信产品逐步投入应用，军用专网业务毛利还将不断提升。

    量子通信+电子围栏，打造国家级信息安全平台。公司在中科大、清华大学、国防科大等高校紧密合作的基础上不断引进消化吸收，报告期内开发支出894.4 万元，同比增长63.37%，其中研发费用持续增加。公司在量子通信和电子围栏几方面已具备成熟的应用场景，产品从党政军的稳定高可靠安全通信向金融等重大领域延伸，尤其综合管控系统将逐步加强我国军营、警营和公安等系统的信息安全管控，军民警应用的背后是海量数据的获取和处理，这些不同行间系统级解决方案的实施和应用将进一步夯实公司壁垒。

    可转债项目解除上游供给制约，释放光纤光缆产能，打造大通信产业闭环。

    根据公司公告，光纤光缆是公司高毛利业务，17 年毛利率分别为24.14%和37.28%，设计产能分别为1,800 万和1,200 万芯公里/年。国内光纤预制棒由于资金技术壁垒较高，长期处于供不应求状态。当前公司光纤预制棒源于外部采购，光纤光缆产能受限。但公司已掌握多种光纤预制棒生产工艺及技术，项目实施将进一步形成“光纤预制棒-光纤-光缆”一体化生产能力，减少上游依赖，提升公司的光纤、光缆的产销量，打造大通信产业链闭环。

    投资建议：我们预计公司18-19 年营收分别为218.1/311.9 亿元，归母净利润分别为12.8/20.2 亿元，EPS 分别为1.80/2.86 亿元，维持目标价41.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：专网通信产品交付进度不及预期，子公司业绩不及预期