亿帆医药(002019)季报点评：业绩符合预期 医保品种有望放量 生物创新药有望进入收获期

事件：公司公布20188年年QQ11报，公司11季度实现收入12..252亿元，同比增长44.4.62%，实现归属于上市公司净利润33..2255亿，同比上升631.111%，归属于上市公司扣非净利润33..515亿元，实现同比增长7755..02%。预计18年年11--66月份归母净利润同比增长00%--30%。

    业绩符合预期，QQ11原料药涨价提供业绩弹性,,医保品种有望进入放量时期。。Q1业绩大幅增长主要原因是VB5（泛酸钙）原料药价格上涨，健康网数据显示，18Q1泛酸钙价格均价300元/kg左右，17Q1价格在210元/kg左右，目前原料药价格已回调至80元/kg左右，较去年同期均价约220元/kg大幅下降，预计半年报业绩增幅将回调。随着医保导入和品种转移上市，医保品种有望进入放量时期，制剂板块将实现较快的发展。目前核心品种复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等中标情况较好。根据公司公告，复方黄黛片进入全部省或自治区，缩宫素鼻喷雾剂进入27个省市，疤痕止痒软化乳膏进入24个省市，小儿金翘颗粒进入23个省市，妇阴康洗剂进入20个省市。各省市的新版医保目录导入完成后，公司医保品种将能加速进入市场。产品转移顺利的情况下,预计所有的医保品种可以在2018年实现销售，小儿金翘颗粒、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏、妇阴康洗剂等重点品种，都将高速增长，驱动制剂板块较快发展。

    收购胰岛素技术平台，切入糖尿病领域。2018年4月10日公告，公司以2.5亿人民币购买的胰岛素产品类似物平台技术，可同时用于生产包括门冬胰岛素、赖脯胰岛素和甘精胰岛素在内的第三代胰岛素类似物。从工艺上来讲，从目前初步验证的结果来看，购得技术在发酵技术及蛋白表达量（胰岛素得率）均具有较强的竞争优势。和规模比较重要，生物要要求最高的是蛋白质。公司将在欧洲、美国及中国等主要市场进行临床试验，销售安排上，将与现有已合作的二代胰岛素生产企业的战略合作关系，达成后续项目的CMO合作，力争能够利用这一平台技术实现产品的上市销售。公司将有望借收购的胰岛素技术平台，切入糖尿病领域，进一步完善产品战略布局和转型升级。

    在研产品FF--7627进展顺利,,生物创新药有望进入收获期。根据公司公告，截止目前F-627的首个美国III期临床试验（04方案，与安慰剂的对照试验）已达到主要临床终点，现正在组织第二个III临床试验（05方案，与Neulasta的对照试验）国际多临床中心病人招募工作；F-627的国内III期临床进展快于预期，将有可能于2018年完成全部病人入组。F-652作为全球首创生物药，申请移植物抗宿主病（GVHD）适应症的孤儿药，目前根据FDA的反馈积极补充临床数据等材料。目前病人入组过半，有望年内完成病人入组。F-652的急性酒精肝炎适应症临床进展顺利，从已获得的临床数据来看，显示较好的有效性。肿瘤免疫双特异性抗体新药A-337获批进入国际I期临床，免疫双特异抗体第二个新药A-319也正式向CFDA进行国内I期临床的申报。

    投资建议：给予买入--AA投资评级，66个月目标价325.3元。我们预计2018-2020年净利润分别为13.25亿、13.82亿、15.24亿元，同比增速分别为1.3%、4.5%、10.2%，2018-2020EPS分别为1.10元、1.15元、1.26元，对应当前股价分别为18倍、17倍和16倍PE。原料药板块价格有望维持稳定，随着医保导入和品种转移上市，医保品种有望进入放量时期，制剂板块较快的发展。生物创新药有望进入收获期。若F-627III临床数据较好，以及F-652孤儿症获批，将进一步提升市场对公司创新药平台价值的认识。买入-A的投资评级，6个月目标价为25.3元，相当于2018年23x的动态市盈率。

    风险提示::泛酸钙价格下跌超预期，制剂品种转移或推广不及预期风险，研发不及预期风险。