中远海特(600428)季报点评：Q1经营稳健 盈利低位回升

报告要点

    事件描述

    2018 年 1 季度，中远海特实现营业收入 16.2 亿，同比增加 1.2%，毛利率同比增加 0.1 个百分点至 13.6%，归属母公司净利润同比增加 77.9%至 0.2亿，EPS 为 0.009 元，2017 年 1 季度为 0.005 元。

    事件评论

    低基数效应及营业外支出减少，盈利提升显著 。2018 年 1 季度，公司实现营业收入 16.2 亿元，同比增加 1.2%，营业成本同比增加 1.1%，收入和成本增幅基本持平，导致毛利率同比小幅增加 0.1 个百分点至13.6%，本期公司毛利与上期大致相等。最终，公司实现归属净利润为0.2 亿元，同比大幅增长 77.9%。公司归属净利润的增长主要由于上期公司处置老旧船舶导致亏损而本期无此项目；同时，去年低基数是导致今年盈利高速增长的重要原因。

    公司经营稳健，主要 船型运量 维持 增长。2018 年 1 季度，由于国内工厂节后开工滞后，散运市场交易活跃度相对较低，BDI 指数整体呈现波动下行走势。然而，同比来看，市场表现依然良好，BDI 和 BHSI 季度均值分别同比增长 24.4%和 27.2%。报告期，公司船队经营稳健：实现货物周转量同比下降 9.6%（或主要受杂货船运量下降的影响），公司重要船型多用途船和半潜船分别实现运量同比增长 80.4%和 26.3%。

    维持 “买入” 评级 。航运国企改革之后，中远海特成为 A 股散运核心标的。散运行业供给增速持续下行，行业底部抬升，公司经营有望稳步改善：由于目前散运新船在手订单量/总运力比率下降至历史低位（2018年 3 月底为 9.9%），预示着未来 2 年行业新增运力将大幅减少，叠加存量老龄运力自然拆解，行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎；运价中枢大概率随船舶装载率一同上移，驱动行业盈利持续改善。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.17 元、0.19 元和 0.21 元，维持“买入”评级。

    风险提示： 1.新船运力大量交付；2. 燃油价格大幅上涨；