鸿达兴业(002002)季报点评：Q1业绩小幅下降 关注氯碱扩产进展

2018Q1 净利减17%， 业绩略低于预期

    鸿达兴业于4 月27 日发布2018 年一季报，实现营收14.1 亿元，同比减5.5%，实现净利2.5 亿元，同比减17.2%，按照当前25.85 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.10 元，业绩略低于预期。公司同时预计2018H1 实现净利4.5-5.5 亿元，同比变动-10.9%-8.9%，对应2018Q2 净利为2.0-3.0亿元（去年同期为2.0 亿元）。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.50/0.62/0.70 元（暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响），维持“增持”评级。

    主营业务整体平稳

    2018 年一季度，据百川资讯，电石法PVC 华东地区均价为6567 元/吨，同比上涨4.7%；华北地区烧碱（32%）均价为992 元/吨，同比上涨4.4%；此外，公司土壤修复业务和塑交所业务发展良好，主要产品经营情况整体平稳。一季度公司综合毛利率同比下降1.7pct 至35.0%，公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.3/0.4/0.9pct 至3.3%/3.2%/5.5%，对净利润增长构成一定制约。

    氯碱景气后续预计平稳为主

    据百川资讯，目前华北市场32%离子膜碱价格为1035 元/吨，较3 月中旬阶段性高点回落13%。5 月份烧碱企业检修涉及产能约480 万吨，约占全国总产能的11%，叠加下游氧化铝等方面需求向好，价格有望止跌回升。

    另一方面，油价强势也对PVC 价格构成支撑，目前电石法PVC 华东市场价已较3 月下旬阶段性低点回升8%至6752 元/吨，公司PVC 和烧碱业务具备较为明显的资源和成本优势，有望充分受益。

    推进在建项目建设，培育新的利润增长点

    报告期内，公司一方面改造并新建PVC 装置，中谷矿业30 万吨PVC/烧碱及配套项目正有序建设；另一方面，公司积极开展专用PVC 的研发，目前公司年产10 万吨稀土改性PVC 项目主体设备已安装完成，土壤修复、PVC 生态屋及环保材料项目也在加快推进，有望培育新的利润增长点。

    维持“增持”评级

    公司是国内氯碱行业的领军企业，氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏，经营态势良好，子公司中谷矿业30 万吨PVC 及配套项目有序建设。

    我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.50/0.62/0.70 元（暂未考虑公司后续购买内蒙古盐湖镁钾资产对股本和盈利的影响），维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。