光大证券(601788)季报点评:资管、自营大幅增长 业绩高增速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2018-05-03

投资要点:2018年一季度净利润同比+25%。经纪业务收入同比正增长,期货业务排名市场居前。2018 年一季度资管、自营收入分别同比+168%、367%。股票质押持续发力,债券承销优势保持。目标价16.39 元,“买入”评级。

    【事件】光大证券2018 年一季度实现营业收入23.35 亿元,同比增长21%;实现归母净利润 7.31 亿元,同比增长25%;对应EPS 0.16 元。

    经纪业务收入同比正增长,智能理财产品助力财富管理转型。 2018 年一季度实现经纪业务收入6.80 亿元,同比增长5%。股基交易额市场占比2.42%,同比增加0.04 个ppt。公司佣金率为0.035%,与上年同期基本持平。公司充分利用控股股东光大集团的综合金融服务平台,重点开发银行等机构渠道,全力引进新客户、引流新资。同时,公司全力打造“以量化为手段、以大类资产配置为核心”的财富管理模式,并发布智能理财系统“智投魔方”,产品上线后用户使用规模快速上升。17 年光大期货市占达2.26%,股票期权全年累计市占6.3%,排名期货公司第1。

    加大自有资金对接比例,股票质押规模大幅增长:截至2018 年3 月末,公司两融余额291.76 亿元,比17 年末减少3.01%,市占2.9%。公司大力发展股票质押业务,聚焦优质上市公司大股东及控股股东,发挥产融结合优势,同时加大自有资金对接比例。截至2018 年3 月末,公司股票质押余额为1343.51 亿元,较17 年末增长11.39%,市场份额较17 年末提升0.3 个ppt 至3.3%。

    债券承销优势保持,IPO 储备丰富。公司2018 年一季度承销收入0.97 亿元,同比-42%。股债承销合计58 家,总承销规模230.05 亿元;其中公司债5 家,承销规模37.60 亿元;资产支持证券25 家,承销规模67.63 亿元。公司IPO 储备项目丰富,其中主板8 家, 中小板10 家,创业板8 家,居于行业前列。

    资管收入大幅增长。18 年第一季度实现资管收入1.44 亿元,同比大幅增长168%。

    截至2017 年末,光证资管资产管理规模为2744 亿元。集合、定向、专项资管业务规模分别为716 亿元、1956 亿元和72 亿元。截至17 年末,公司主动资产管理规模占比42%;光大保德信利润、规模、排名亦同步增长。光大资本下设基金子公司20 家,管理基金产品41 支。

    【投资建议】我们预计公司18 年归母净利润31.61 亿元,同比+5%。预计公司2018 年EPS 为0.69 元,BVPS 为11.09 元。使用可比公司估值法给予公司券商平均估值25.0x P/E 和1.4x P/B,取两种方法的平均,得出目标价16.39 元,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。