国联水产(300094)年报及季报点评:业绩高增长 水产消费品龙头快速成长!

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/魏振亚 日期:2018-05-03

事件:

    1、公司披露2017 年报,17 年实现收入40.96 亿元,同比增长56.25%,实现归母净利润1.44 亿元,同比增长53.42%;其中四季度实现收入10.81 亿元,同比增长40.76%,归母净利润3189 万,同比增长2.7%;2、公司披露2018 年一季报,一季度实现收入10.1 亿元,同比增长20.25%,归母净利润9607 万元,同比增长423.85%。

    国内外市场发展顺利,量利齐升,推动业绩高增长!

    2017 年,通过产品升级和渠道下沉,公司销售实现量利齐升,带动公司业绩高增长:由于SSC 在16 年引入新团队带来的业务增量,公司17 年海外收入30.69 亿,同比增长69%;17 年国内收入达到10.22 亿元,同比增长30%,尤其是餐饮渠道收入增长190%,占比达到46%,成为公司国内收入增长的核心动力,并带动公司盈利能力提升,17 年内销业务毛利率15.54%,较16 年提升了4.25 个百分点。公司整体毛利率13.71%,较16 年提升了0.53 个百分点。

    水产品市场空间广阔,产业新趋势为龙头企业带来发展良机!

    消费升级、城镇化和人口增长推动我国水产品消费增加,16 年消费量达到6900 万吨(数据来源:统计局)。目前,水产品下游渠道发生两大变化:一是大型餐饮企业加速成长,且休闲快速的餐饮消费需求增长较快;二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求,从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现,水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。

    战略转型开启,占据微笑曲线两端:打造全球水产品供应链体系!

    公司立足国内外两个市场,向上整合优质水产品资源;向下渠道下沉,开拓以中国和美国为核心市场的餐饮等直销渠道;加工方面进行优化,提供高附加值精深加工产品。同时,公司强化供应链管控,实现产品可溯源,打造全球水产品供应链体系,为客户提供优质的水产品。我们认为,这种转变契合了大型餐饮和新零售企业等优质大客户的供应链需求,将大大提升公司竞争力,推动公司收入和业绩持续高增长。

    携手新零售,迈入发展新阶段!

    2017 年,公司与易果生鲜达成合作,有望助力公司在电商渠道销售加速放量。2018年3 月,永辉拟战略入股公司,将进一步加深公司与现代零售业态的合作,将有效推动公司水产品供应链体系的全面升级,加快公司向水产消费品企业的转变!

    给予“买入”评级:预计2018-2020 年公司归母净利润3.16/3.53/4.81 亿元,EPS为0.40/0.45/0.61 元,同增119%/12%/36%,给予公司18 年扣除投资收益的部分(利润2.45 亿,EPS 为0.32)35 倍PE,目标价11.2 元。

    风险提示:1、价格波动;2、渠道拓展不及预期;3、食品安全风险。