兰花科创(600123)年报点评:煤炭业务稳定改善 化工业务大概率减亏

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/刘晓飞/王西典 日期:2018-05-03

事件:公司发布2017 年度报告,报告期内实现营业收入76 亿,同比增长74%;实现归母净利7.82 亿,同比去年扭亏为盈,对应基本每股收益为0.68 元。公司2018 年第一季度实现归母净利1.95 亿元,同比减少13.3%。

    煤炭板块:产销量稳步上升,18 年整合矿贡献增量。公司2017 年煤炭产销量分别为720、678 万吨,同比增长9.2%、9.4%,报告期内口前矿解决地质因素导致产量增加;依据分部数据测算,2017 年吨煤利润和吨煤净利分别为161元和111 元,兑现供改的高煤价红利。公司参股41%的华润大宁煤矿贡献了3.8 亿的投资收益。展望未来,永胜和玉溪整合煤矿预计在2018 年底将进行试产,公司煤炭总产量可增加至804 万吨左右;测算2018 年吨煤净利在118 元以上,煤炭板块的整体净利在8.8 亿元以上。

    煤化工板块:持续亏损拖累业绩,未来大概率减亏。受环保减产影响,全年尿素产量92 万吨,下降23.4%,低产量导致尿素业务亏损3.9 亿元,与2016 年基本持平。预计2018 年尿素综合价格有望站上1550 元/吨,对比公司17 年尿素综合售价1412 元/吨,而成本端上升空间较小,大概率有望减亏。二甲醚业务扭亏为盈,经测算每吨利润149 元,目前整体市场态势向好,未来该业务有望扩大盈利。己内酰胺全年产量10 万吨,目前可贡献微利。综上,煤化工业务仍将拖累整体业绩,但减亏迹象明显。

    2018Q1 煤炭毛利增长,化工业绩低于预期。公司本季度实现归母净利1.95 亿元,同比下降13.3%,主要因为化工板块表现低迷。尿素业务受冬季限产政策影响,毛利小幅下降;二甲醚因销售成本提升,毛利率大幅下降10.8PCT。煤炭板块虽因下游行业限产导致销量下滑,但一季度煤炭综合售价大幅上升至666 元,毛利反而扩大。公司2018Q1 煤炭产量达到182 万吨,同比增长8.3%,全年产量增长较为确定。目前冬季限产已基本结束,释放需求预计将拉动煤炭销量同步增长,同时也将利好化工板块。

    盈利预测及评级:煤炭高企是公司业绩扭亏的重要原因。展望未来,整合煤矿陆续投产,煤炭板块业绩有望持续改善;受益主要化工产品价格上涨,煤化工业务预计将逐步减亏,但对整体业绩仍有明显拖累。预计公司2018-2020EPS为0.81/0.84/0.87,同比增长20.9%/3.7%/3.6%, 给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:需求大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期