三星医疗(601567)年报点评:估值业绩错配 市场只是迟到

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:曹梦悦 日期:2018-05-03

报告导读

    公司2017 年全年实现营业收入53.68 亿元,同比增长9.08%;实现归母净利润8.91 亿元,同比增长12.13%;实现扣非归母净利润7.38 亿元,同比增长18.54%。

    投资要点

    非经常性损益掩盖下的增长

    公司2017 年全年实现营业收入53.68 亿元,同比增长9.08%;实现归母净利润8.91 亿元,同比增长12.13%,超出市场预期,而由于2016 年非经常性损益较高,导致了归母净利润的基数较高,实际上公司实现扣非归母净利润7.38 亿元,同比增长18.54%,对应14X 的PE,存在估值折价。经营性现金流净额与利润匹配,收益质量可靠,投资支出现金较高,主要是权益类资产的收购,有望在下个财年产生新增经营性现金流。综合毛利率和净利率分别上升0.7pp 和0.56pp,成本管控略有提升。

    医疗板块内生外延双头并进

    公司2017 年医疗板块实现营业收入8.38 亿元,同比增长36.04%,其中最大的资产宁波明州医院在2017 年实现营业收入7.83 亿,同比增长32.6%,实现净利润9860.73 万元,同比增长27.02%,内生增长迅猛,而报告期内并购的杭州康复医院和温州深蓝医院,提供了外延增长。而奥克斯医疗集团的大幅减亏也有助于医疗板块的利润增长。

    医疗融资租赁资产规模持续高增长,不良率大幅下降

    公司全年累计新增投放32.24 亿元,资产规模达到55.04 亿元,同比增长47.88%;实现营业收入4.196 亿元,同比增长 23.09%;扩规模的同时,风控进一步趋严,不良率降为0.44%, 同比下降 45%,收益质量较高,净资产超过17 亿,杠杠倍数约为3.23 倍,资产规模仍有较大增长空间。

    盈利预测及估值

    预计2018-2020 年公司EPS 为0.68、0.81、0.94 元/股,同比增长8.16%、19.94%、16.61%