国联水产(300094)年报及季报点评:永辉入股优化股东结构 内外销取得突破

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱卫华/雷轶 日期:2018-05-03

公司作为对虾龙头,深耕工厂化养殖,通过大客户战略和引入优秀销售团队拓展国内外市场,我们看好公司在对虾领域的技术积淀和新零售背景下渠道突破,预计18 年实现利润3.2 亿(含投资收益0.88 亿),给予“强烈推荐-A”投资评级。

    事件:4 月27 日,公司发布2017 年年报,全年实现收入41 亿(+56.25%),归母净利润1.4 亿(+ 53.42%),其中汇兑损失4629 万,每股收益0.18 元,业绩因为汇率略低于预期。同日公司公布一季报,Q1 实现收入10 亿(20.23%),归母净利润0.96 亿(+423.85%)。如果扣除国发公司股权转让投资收益增加的影响,利润同比增长22%。

    内销:大客户战略取得突破,永辉入股优化股东结构内销方面,公司2017 年以来2B 战略不断取得突破,不仅拥有沃尔玛等大型商超渠道,还手握良之隆、海底捞等大型餐饮优质客户,同时与阿里系易果生鲜展开战略合作,引入腾讯系永辉超市持股,明确在同等条件下优先采购公司产品。2017 年公司内销实现收入10.2 亿(+29%),其中直销业务收入同比增长18%,电商业务全年实现销售收入1.42 亿(+326%),餐饮端销售占比同比上升27%,占比达到46%。我们认为凭借公司现有渠道以及新零售的助力,公司将步入新零售战略发展期,国内市场占有率在未来两年快速提升。

    2018Q1 公司实现利润9606 万(+423.85%),如果扣除国发公司股权转让投资收益增加的影响,利润同比增长22%。

    外销:团队融合渠道下沉,直销占比不断提升外销方面,SSC 纽带作用和平台效应不断释放,去年引入的本地销售团队助力渠道下沉,成功推动了对美国沃尔玛、红龙虾等大型客户的直销业务,订单质量和规模大幅提升。2017 年公司国外实现收入31 亿(+69%),其中SSC美国市场直销占其整体销售额约42%,大型直销客户占总客户数40%,SSC在2017 年美国主要对虾进口商排名第七位,创历史新高。2018 年我们预计海外团队的市场开拓仍能为公司带来10%~20%的收入增速。

    全产业链配套服务工厂化养殖,或将成为下一个利润点公司是行业内少有具备种苗、饲料、养殖科研中心、生物科技等全产业链技术积淀的企业,多年来不断尝试工厂化养殖解决行业存活率低的疼点。2017年公司定增3 亿用于该项目,预计建成后室内水塘养殖面积197 亩,年产对虾2250 吨,如果项目成功,或将成为下一个利润点,推动公司业绩大幅提升。

    盈利预测与估值:我们预计18/19/20 年公司的归母净利润为3.2/3.2/3.9 亿元,对应EPS 为0.40/0.41/0.50 元,给予2018 年23-25 倍PE,得出目标价为9.2-10元,较现价具有20%-30%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:与电商合作不达预期,重大食品安全事故,海外拓展不达预期,汇率风险。