重庆钢铁(601005)Q1季报点评：重整后钢铁主业步入正轨 Q1扣非净利创新高

顺利完成司法重整，钢铁产量将逐渐回升。公司此前多年巨亏、资不抵债。2017 年宝武集团发起的四源合基金对公司进行了收购与司法重整，年底顺利完成。重整后公司引入宝武集团的管理层，成为混合所有制钢企。公司粗钢产量仍维持在840 万吨，并将逐渐恢复原来被迫关停的产线。公司2017 年钢材产量恢复至390 万吨，同比已增长68%；2018 年计划钢材产量将达到572 万吨，公司钢铁产量逐渐回升。

    2017 年盈利渐复苏，资产负债率降至33%。重整完成后，公司在2017年业绩和盈利已经开始复苏，2017 年公司实现归母净利润3.2 亿元，扭转了此前巨亏状态。2017 年公司扣非净利仍为-18.7 亿元，主要是产线设备修复费用较高所致。公司对原有债务进行了偿还或债转股，重整后资产负债率已降至32.82%，资产状况已经恢复健康水平。

    2018Q1 扣非净利创历史新高，经营渐入正轨。公司2018Q1 毛利率已达到10.33%，并实现了3.54 亿元扣非归母净利润，是上市以来最高水平。公司2018Q1 粗钢产量149 万吨，较计划增产21 万吨，吨钢净利润达到237 元/吨，管理费用和财务费用也出现了大幅下降。这表明公司顺利完成重整后，从2018 年开始钢铁主业已经逐渐步入正轨。

    预期产能利用率逐年提升，提振盈利稳健增长。我们预期公司钢材产量将逐渐提升，提振盈利稳健增长，资产结构也将进一步改善。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润分别为12.13 亿元、14.35 亿元、16.32 亿元；预计公司2018-2020 年末的归母净资产分别为179.43 亿元、193.78 亿元、210.11 亿元。

    首次覆盖给予“增持”评级。公司PB（2018E）为1.1 倍，而当前申万钢铁市净率为1.44 倍，公司市净率低于行业平均水平。参照可比公司估值，给予重庆钢铁2018 年1.2 倍PB 估值，6 个月目标价2.41 元。公司顺利完成司法重整后渐入正轨，当前资产结构健康，且业绩具有成长性，我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：（1）公司治理风险；（2）钢价波动风险。