梅花生物(600873)一季报点评：成本上升费用下降 收入增长利润收缩

点评事件：

    公司公布18 年一季报，报告期内公司共实现营业收入32.07 亿元，同比增长17.07%；利润总额3.01 亿元，同比减少25.91%；归属母公司净利润2.48 亿元，同比减少27.39%；每股收益0.08 元；销售净利率为7.90%，同比下降4.83 个百分点。

    投资要点：

    成本上升费用下降，收入增长利润收缩

    一季度，公司收入保持了良好的增长趋势，然而利润同比减少。

    这主要是成本上升导致盈利水平下降造成的。

    收入增长主要是由于产品销量同比增加。今年一季度，味精、苏氨酸和赖氨酸的销量相比去年同期均有一定增长。去年投产的苏氨酸新产能也已经开始发挥作用。

    一季度公司整体毛利率23.95%，同比下降4.90 个百分点；销售费用率7.69%，同比下降1.03 个百分点；管理费用率3.75%，同比下降0.26 个百分点。成本水平上升较快导致毛利率降幅较大，虽然费用水平下降，但是未能抵消成本上升的影响，造成净利率显著下降。

    玉米价格调整，有利于控制成本。

    玉米是公司的主要原材料，玉米价格同比上涨是一季度公司成本水平上升的主要原因。去年一季度玉米价格处于2014 年以来的低位，因此今年一季度成本增幅较大也有一定的基数效应影响。虽然同比上升明显，但是由于基数较低，近期玉米价格仍处于一个相对较低的区间。四月下旬以来玉米价格逐渐下降，二月下旬开始的价格上涨趋势已经有所调整，目前已经回落到二月初的水平。

    主要氨基酸产品价格相对稳定

    二月初以来，公司主要产品赖氨酸和苏氨酸的价格相对稳定。赖氨酸最新价格比前期略有回升，稳定在约8900 元/吨水平，与一月底二月初的行情大体持平。苏氨酸近期报价保持在9200-9300 元/吨之间，略低于前期价格水平。

    盈利预测与评级：

    近期玉米价格已经开始调整，有利于公司控制成本水平。费用水平的下降也有利于公司保持盈利水平。未来新产能投产后，公司有望获得更大的规模经济优势。公司主打产品价格相对稳定，各类新产品收入不断增长，有助于提升公司总体产品价格水平。

    预测公司2018-19 年营收增速为5.7%、3.2%，净利润增速为2.8%、5.0%，对应EPS 为0.39、0.41 元。目标价6.24 元，“增持”评级。

    风险提示：

    市场竞争加剧，成本波动。