五矿资本(600390)年报及一季报点评:增资和机制改善将助推公司业绩持续增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘欣琦/高超/齐瑞娟 日期:2018-05-03

本报告导读:

    17 年公司信托业务结构进一步优化,租赁资产持续增长,资产整合相继落地,子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。

    投资要点:

    维持“增持”评级 ,下调目标价至14.3 元。公司17 年归母净利润24.8 亿元,同比+59.1%,18Q1 归母净利润5.4 亿元,同比+24.6%,符合我们预期。不考虑租赁并表重估及实业资产出售带来的投资收益,公司17 年内生净利润约19.3 亿元,同比+24%。子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长,考虑到资管新规去通道以及对信托业务资金端可能产生的影响,下调公司2018-20 年EPS 至0.76/0.94/1.10 元(调整前18-19 年0.81/1.01元),下调目标价至14.3 元(调整前19.2 元),对应18 年P/B 1.6X。

    信托业务结构进一步优化,租赁资产持续增长。1)17 年末信托业务规模达5175 亿元,同比+26%,其中主动管理规模增43%,占比进一步提升至27%(16 年24%),预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17年信托业务收入同比+1%。规模增长和结构优化奠定18 年信托业绩增长基础。2)17 年外贸租赁总资产+25%,预计受利率提升影响,息差有所收窄,17 年租赁净利润同比+13%。18 年市场利率下降有助于公司息差回升。

    资产整合相继落地,看好内生业绩持续增长。1)公司17 年下半年先后完成租赁公司并表、实业资产剥离和工银安盛保险10%股权收购,资产整合落地有助于公司聚焦金融主业,运营效率有望提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于17 年6 月和12 月完成增资,增资和机制改善将在2018 年充分体现,18Q1 公司净利润同比+25%,看好公司内生业绩持续增长。

    催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。

    风险提示:金融业务业绩增长不达预期。