深度*公司*三峡水利(600116)一季报点评:业绩下滑符合预期 三峡集团增持步伐加快

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李怡棉 日期:2018-05-03

三峡水利(600116.CH/人民币8.06, 买入)2018年一季报业绩符合我们预期。

    受自发电同比减少、外购电量及外购电成本同比增加等因素的影响,公司一季度归属净利润同比下降。全年业绩或受销售电价下调而有所减少。三峡集团再度增持,四网融合稳步推进,公司或成“三峡电网”整合平台。“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。维持买入评级。

    【事件】

    2018 年4 月27 日晚,三峡水利发布2018 年一季报,2018 年第一季度公司实现营业收入2.62 亿元,同比增长5.85%;归属净利润0.27 亿元,同比下降44.61%;基本每股收益0.027 元,同比下降44.90%。

    【点评】

    1、公司业绩符合我们预期。2018 年第一季度,公司实现营业收入2.62 亿元,同比增长5.85%;营业成本2.20 亿元,同比增长14.08%;营业利润0.29 亿元,同比减少14.20%,主要原因是营业成本的增长幅度大于营业收入的增长幅度;归属净利润0.27 亿元,同比下降44.61%,主要是由于公司一季度电站所处流域来水不均匀且降水量同比减少,致使自发水电量及上网电量同比下降,外购电量及外购电成本同比增加,以及上年同期收到2017 年农网改造专项补助资金1,900 万元,而本期未收到所致。

    2、全年业绩或受销售电价下调影响。根据重庆市物价局《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》(渝价[2018]60 号)规定,自2018 年4 月1 日起,降低重庆市一般工商业及其他用电销售电价每千瓦时0.0111 元,同步下调工商业及其他用电趸售电价每千瓦时0.0111 元。据公司测算,上述降低电价政策将在一定程度上减少公司电费收入,同时也将减少公司购电支出,预计将减少公司2018 年度净利润约200 余万元。

    3、三峡集团持续增持,“四网融合”稳步推进。长江电力全资子公司长电资本已于2018 年4 月3 日增持公司股份144,200 股,占公司总股本的0.0145%。

    权益变动完成后,长电资本持有公司股份38,914,240 股,占公司总股本的3.92%;长电资本及其一致行动人长江电力、三峡资本(与长江电力同受中国长江三峡集团公司控制)合计持有公司股份198,601,028 股,占公司总股本的20.00%,相比公司实际控制人水利部的24.09%仅相差4.09%。如我们之前的系列报告所分析,增持公司股份是三峡集团的重要战略,意在取得控股权。三峡集团重点将重庆作为配售电业务布局区域,三峡水利长期深耕配售电领域,在技术、网架和渠道具备明显优势,而且作为上市公司,融资渠道丰富,因此以公司为平台整合“三峡电网”顺理成章。“三峡电网”涉及的四张地方电网可以通过输电线路连在一起,即“四网融合”。如果其他三张地方电网的售电业务整合到公司后,公司的业务规模将扩大现在的5 倍左右。

    4、“优质大水电+地方电网”模式成就电改第一股。公司有望与三峡电站开展直供电,将优质低价水电引入自己电网内,一是显著减少外购电成本,二是凭借此优势能在万州地区争夺更多的售电份额。三峡电入渝能极大增强三峡电网的终端电价优势,公司将名副其实的成为售电领域第一标的。

    5、维持买入评级。我们维持之前的盈利预测,2018-2020 年公司的每股收益分别为0.33、0.35 和0.36元,估值分别为37.3、35.2 和34.2 倍。考虑到三峡集团持续增持带来的直供电交易和发展空间,维持买入评级。

    风险提示

    来水偏枯;电力体制改革进展不及预期; “四网融合”推进力度不及预期等。