世茂股份(600823)季报点评:1季度业绩低于预期 销售、拿地实现高增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张宇 日期:2018-05-03

2018 年1 季度归母净利润2.5 亿元,同比增长1.1%,低于预期

    世茂股份公布1Q18 业绩:营业收入26.72 亿元,同比增长2.03%;归母净利润2.49 亿元,同比增长1.1%,对应每股盈利0.07 元。

    归母净利润增速较低主要受少数股东损益和三项费用率大幅提升拖累。期内公司少数股东损益同比增加23.1%至1.87 亿元。受商业运营支出增加和公司融资结构调整影响,三项费用率较去年同期提高3 个百分点至13.7%。

    结算毛利率显著提升。期内公司税后结算毛利率达35.8%,较去年同期和2017 年末均提升3.9 个百分点,主要因高毛利项目结算比例提升。净利率9.3%,较去年同期微降0.1 个百分点。

    净负债率上升,融资渠道多元。期末公司净负债率达27.8%,较期初提升2.9 个百分点,仍远低于行业平均水平。期内公司累计发行15 亿元中期票据,并成功发行10 亿元超短期融资券。期末公司在手现金较期初提升48.2%至110.2 亿元,约是一年内到期有息负债的3 倍。

    发展趋势

    1 季度销售实现高增长,全年销售目标240 亿元。期内公司实现合同销售额50 亿元,对应销售面积22 万平方米,分别同比增长46%和53%。全年销售目标240 亿元,同比增长11%,主要因2017年下半年获取的深圳、福州项目2018 年难以入市。

    积极补充土储资源。期内公司于深圳、泉州新增土地储备总计约66.4 万平方米,相当于同期销售面积的3 倍,对应楼面均价约5044元/平方米,是同期销售均价的25.9%。

    盈利预测

    考虑到公司楼盘交付节奏不及预期,我们下调2018、19 年每股盈利预测4%/4%至人民币0.65/0.72 元。

    估值与建议

    目前,公司股价对应7.3/6.6 倍2018/19e 市盈率。我们维持中性评级,下调目标价8%至人民币5.22 元(因盈利不及预期且市场风险偏好降低),新目标价对应8.0/7.3 倍2018/19e 目标市盈率和9%上行空间。

    风险

    地产结算进度不及预期。