华发股份(600325)季报点评：业绩符合预期 销售、拿地双提速

2018 年1 季度归母净利润5.8 亿元，同比+38.5%，符合预期

    华发股份公布2018 年1 季度业绩：营业收入15.88 亿元，同比下降62.3%；归母净利润5.83 亿元，同比增长38.5%，对应每股盈利0.28 元。

    业绩大增主要因投资收益激增及少数股东损益由正转负。因1 季度项目结转较少，公司营业收入同比下降62.3%；期内投资收益5.63 亿元（去年同期0.005 亿元），少数股东损益-0.19 亿元（去年同期0.99 亿元），带动归母净利润同比增加38.5%至5.83 亿元。

    毛利率走强，收入锁定性高。期内公司税后结算毛利率达20.5%，较去年全年提升2.1 个百分点；公司期末预收账款余额较年初提升12%至315.6 亿元，未来结算锁定性强。

    净负债率显著上升，融资渠道畅通。期末公司净负债率达303.9%，较去年同期和2017 年年末分别上升99.0 和40.7 个百分点。期内公司成功非公开发行25 亿元公司债，另有约9.5 亿元购房尾款资产支持计划已取得上交所无异议函。

    发展趋势

    预计2018 年销售额达450 亿元。期内公司实现签约销售面积47.7万平方米，同比增长33.5%；销售金额100.2 亿元受高基数影响同比下滑4.8%。全年伴随基数逐渐走低，我们预计公司销售增速将逐渐提升，最终销售金额有望达450 亿元（同比增长45%）。

    积极补充优质土储。期内公司于武汉、苏州和无锡三个城市新增土储83.3 万平方米（去年同期无新增土储），相当于同期销售面积的1.7 倍；2018 年公司拿地投资计划约300 亿元。

    盈利预测

    我们维持公司盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应7.4/5.5 倍2018/19e 市盈率。我们维持推荐评级和目标价10.30 元，对应9.8/7.3 倍2018/19e 目标市盈率和33%上行空间。

    风险

    房地产调控持续升级；结算进度不及预期。