康得新(002450)首次覆盖报告：中国的3M 内生+外延共同发展构建全球平台型新材料企业

立足先进高分子材料，打造智能显示和碳纤维平台三大业务板块。公司上市后形成了新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局，打造基于先进高分子的世界级企业。公司现有四大生产基地、九大研发中心，1000余种产品，面向消费、交通、新兴行业、新能源、医疗、智慧城市&智慧生活等6 大核心市场，产品销往80 多个国家和地区，主要客户超过1600家。

    公司平台式的发展战略为公司提供稳定的盈利和持续的成长。公司的管理层大格局、大布局，执行力强，公司从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越，公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司在新材料领域将成为国内领军企业。康得新平台式的发展战略，是公司快速发展并且维持高增长的原动力，同时其构筑的高壁垒也是公司的核心竞争力。公司一方面横向不断扩展产品品类，一方面根据产品属性做适当的产业链延伸，一横一纵的发展模式是公司与其他新材料公司相比最大的优势。公司的发展模式可以参照国外巨头3M。新材料行业的特点是壁垒高、盈利能力强而稳定，成长路径依靠老产品不断放量，新产品不断推出，并且依托材料在产业链的核心地位（护城河），整合上下游，因此从国内外的新材料企历史成长来看，其成长的持续性强，盈利稳定性强。

    内生与外延并举，看好公司长期成长性。公司内生增长持续，二期光学膜项目陆续放量为公司业绩增长提供保障；在内生稳定增长的同时，公司积极外延，与国际高分子企业进行技术及产业合作，预计未来将进行并购及股权合作；上市公司与集团共同孵化的碳纤维产业进展迅速，在汽车、机器人、风电、电缆领域已经获得下游认可并实现供货，未来还将建设为通用航空配套的生产基地。公司表示将在合适的时机将碳纤维板块注入上市公司。

    投资建议：公司内生成长性持续，外延并购国际企业更增强公司的综合竞争实力，预计2018-2020 年EPS 分别为0.9/1.15/1.42 元，结合相对和绝对估值法，我们认为公司合理股价区间27-35 元，首次给予“买入”评级。

    风险提示：光学膜进展不达预期，裸眼3d 不达预期，海外收购不达预期。