深度*公司*东风汽车(600006)季报点评：业绩高速增长 剥离郑日如期迎来拐点

业绩高速增长，剥离郑日如期迎来拐点

    公司发布 2018 年一季报， Q1 实现营业收入 24.6 亿元，同比下降 35.9%；归属于上市公司股东的净利润 1.3 亿元，同比增长 84.2%；每股收益 0.06元，业绩高于预期。公司 2017 年 11 月完成剥离持续亏损的郑州日产，因此一季度虽然收入大幅下降，但净利润高速增长。 2018 年商用车行业预计将平稳发展，公司轻卡及发动机业务有望受益。公司新能源汽车品类齐全，客户较为优质，发展前景看好。 国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。 我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.25 元、 0.32 元和0.38 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    完成剥离亏损郑日， 一季度业绩如期高速增长。 公司 2017 年 11 月完成剥离持续亏损的郑州日产，因此一季度虽然收入大幅下降，但净利润高速增长。 Q1 公司合计销售各类汽车及底盘 31,819 辆，同比增长 17.2%（扣除去年同期郑日销量） 。受亏损郑日剥离影响，毛利率同比提升 3.2 个百分点。销售和财务费用率同比基本持平，但收入规模大幅下降导致管理费用率上升 1.2 个百分点。

    商用车行业平稳发展，轻卡及发动机业务有望受益。 2018 年宏观经济稳定增长，商用车行业有望平稳发展，公司轻卡及康明斯发动机业务有望持续受益。公司轻卡一季度销售 13,796 辆，同比增长 40.5%（扣除去年同期郑日销量）， 有望持续改善本部经营效益。 东风重卡 Q1 销售 5.2 万辆，并且在 3 月份销量反超解放成为当月销量冠军，东风康明斯发动机业务有望持续受益，并为公司贡献较多投资收益。

    新能源汽车品类齐全客户优质， 长期前景看好。 公司新能源汽车产品优质， 品类涵盖轻卡、客车、乘用车等，获得众多优质客户青睐， 2017 年销量高速增长。 2018 年新能源补贴标准下降，但运营里程要求下调至 2万公里，有望减轻车企的资金压力和财务费用。公司目前新能源订单情况良好， 6 月过渡期后有望取得较好销量。随着新能源汽车产销量逐步扩大，费用摊销等有望降低，利润情况有望改善，长期前景看好。

    评级面临的主要风险

    1） 新能源销量及盈利不及预期； 2）传统业务发展不及预期。

    估值

    我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.25 元、 0.32 元和 0.38 元， 剥离郑日如期迎来业绩拐点， 维持买入评级。