西藏药业(600211)季报点评:业绩保持稳定增长 新活素放量值得期待

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:杜向阳/徐佳熹 日期:2018-05-02

事件

    近日,公司公布了其 2018 年一季报,报告期内公司实现营业收入 2.13 亿元,同比下滑 13.4%;实现归属于母公司净利润 0.69 亿元,同比增长 26.84%。扣非后归母净利润 0.42 亿元,同比下滑 26.22%。归母净利润增速快于扣非归母净利润增速主要由于获得政府补助 2887 万所致。

    点评

    新活素未来放量可期。2017 年 7 月 19 日,新活素被纳入 2017 版医保目录乙类范围,医保支付标准为 585 元(0.5mg(500U) /瓶),降价幅度约 40%,由于新活素价格调整,支付推广费用的比例有 56%下调至 55%。报告期内新活素收入预计占总收入一半左右,由于降价因素,估计销量保持快速增长。我们认为,借助康哲强大的销售推广队伍,新活素等有望陆续放量。

    大股东大比例参与定增,展现对公司未来发展信心 。2017 年 5 月完成定增,定增价为 36.48 元/股,募集资金 12.41 亿元,定增资金用于收购 IMDUR产品、品牌和相关资产,锁定期 3 年。其中大股东康哲管理认购 9.9 亿元,康哲管理及其一致行动人持有的公司股份由 26.61%增加到 37.57%。我们认为,大股东此次大比例参与定增,充分展现对公司未来发展信心。

    财务指标:报告期内,整体毛利率 79.23%,同比上升 2.62pp。期间费用率54.39%,同比上升 5.06pp,其中销售费用率 48.52%,同比上升 3.78pp,估计由于新活素费用增加;管理费用率 7.13%,同比上升 3.16pp,主要由于业务费、会员费等较 上期增加影响所致;财务费用率同比下滑 1.88pp,主要原因是上期子公司 TopRidge Pharma Limited 计提借款利息 354 万元,本期无发生影响所致。报告期内,应收账款为 3.16 亿元,去年同期 0.63 亿元;经营性净现金流为 0.58 亿元,去年同期为负 0.08 亿元。

    盈利预测与评级:我们看好依姆多进入新版医保目录,未来 3 年有望快速放量,推动公司较快发展。我们调整了公司 2018-2019 年 EPS 分别为 1.54、2.02、2.55 元,对应 4 月 26 日收盘价 PE 分别为 28、21、17 倍。

    风险提示:新活素推广不达预期;依姆多销售不达预期;业绩不达预期。