金智科技(002090)季报点评：模块化变电站和配网自动化接力风电EPC成长

事件

    公司发布一季度报告，收入和净利润分别为3.85 亿、2132 万元，同比分别下降29.4%、36.35%。此外， 公司公布子公司东大金智信息新中标一批“雪亮工程”智慧城市项目，累计中标金额达到1.87 亿。

    经营分析

    公司一季度收入大幅下降，主要由于去年一季度公司确认达茂旗风电EPC工程共计2.7 亿元营收，而2018 年公司该业务确认了0.28 亿元。扣除此块业务影响公司收入从去年同期2.75 亿上升为今年同期3.57 亿元，同比增长30%。业务结构变化使得公司整体毛利率达到28.45%，同比提升5pct。

    公司3 月至今接连中得两批“雪亮工程”智慧城市项目，两批中标金额分别达到1.84 、1.87 亿元，总计中标金额占到去年智慧城市中标金额的41.8%，将对今年业绩增长产生非常积极的作用。本次中标充分体现了公司多年来在智慧城市领域积累的技术经验和领先的市场地位，为未来三年来在全国大范围的“雪亮工程”系统建设市场竞争打下了坚实的经验和技术储备2017 年公司累计中标配电终端及测试装置1.9 亿，其中在国网、南网各省区累计中标配电终端1.2 亿，累计中标配网测试装置0.7 亿。最终公司确认收入1 亿左右，不考虑今年四批配网招标公司新签订单额，公司当前在手配网终端订单预计1 亿左右，看好今年在公司在配网自动化领域的快速增长。

    公司去年上半年新增模块化变电站订单1.5 亿，下半年由于市场竞争加剧以及模块化变电站工程管理费用大幅增加影响，公司市场开拓主动放缓导致下半年新增订单仅4000 万，中电新源收入最终确认1 亿，净利润亏损2700万，当前公司新建5 号厂房投入使用，可同时满足10 个110kv 模块化变电站生产调试，据测算年产值能达到5 亿左右，新能源市场需求爆发大背景下，公司产能逐渐达产以及项目管理经验日益丰富，将保障该业务高成长。

    盈利预测和投资建议

    预计2018-2020 年归母净利润分别为1.68 亿、2.18 亿、2.84 亿，EPS 分别为0.71、0.92、1.19 元，三年复合增长率23%，给予增持评级。

    风险提示

    电网投资不达预期，将直接影响公司电网自动化相关产品的销售；模块化变电站市场应用程度相对传统变电站较低且公司需要通过更多的项目经验来打磨自身产品和服务的成熟度，公司将面临项目管理支出持续上升的风险。