铁汉生态(300197)季报点评:人员扩张等令业绩下滑 静待二季度反转

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:黄俊伟 日期:2018-05-02

业绩简评

    2018Q1 实现营收/归母净利13/-0.72 亿元,同比增长69.8%/-1667.8%。

    经营分析

    营收/毛利率齐提高,应收账款高质量未来回款无忧。1)公司Q1 实现营收/归母净利13/-0.72 亿元,同比增长69.8%/-1667.8%,归母净利同比大幅下降系2017Q1 基数太小,其下降绝对额仅为7027 万元;毛利率25.87%,同比上升2.27pct,净利率-5.57%,同比下降4.68pct。2)公司期间费用率达32.74%,同比上升9.39pct;销售费率同比上升1.41pct 至2.47%,系公司为抢占市,公司2017 年销售人员463 人,同增188%。管理费率增长0.07pct 至20.06%,主要系计提股票期权费用3786 万元,财务费率增长2.9pct 至10.21%,系本期银行贷款增加,确认的利息费用相应增加所致。

    3)应收账款周转天数同比下降10.7 天,营收质量相对较高,资产减值损失376.8 万元,同比增长16.6%,远低于应收账款增长幅度(+62%),应收账款相对较为安全。预收账款4.5 亿元,同比增长112.26%,中期业绩有望大幅增长。4)2018Q1 经营性现金流量为-4.77 亿元,同比减少410.6%,现金流有一定压力,此为高速增长过程当中的常见现象,无需过虑。

    订单高增+融资无忧,业绩高增确定性强。1)截止Q1,公司在手订单374亿元,考虑中标订单467 亿元,考虑预中标订单达510 亿元,是2017 年营收(81.88 亿元)6.2 倍。订单延续高增,基于此公司制定2018 年经营计划营收/归母净利达127/11.4 亿元,同增55%/50%。2)市场疑虑PPP 项目融资落地问题,我们预计公司至少15 个PPP 项目融资落地或融资确定性强,已向银行间市场交易协议注册34 亿票据(目前剩32 亿额度)将在未来择机发行,公司资金面无忧。3)公司2017 年10 月实施股权激励计划,对公司高级管理人员及核心技术人员授予股票期权,行权价格12.9 元;第二期员工持股计划增持2869 万股,均价11.53 元;并于2018 年2 月再增持208万股,均价10.6 元;4 月26 日价格9.78 元,股票安全边际高。

    投资建议

    预计公司2018/2019 年EPS 为0.79/1.18 元/股,维持目标价17 元,对应2018 年PE 为22 倍,若考虑可转债全部转股摊薄EPS,2018/2019 年EPS 为0.75/1.11 元/股,目标价对应2018 年PE 为23 倍。

    风险提示:利率持续上升导致融资成本上升、PPP 落地不及预期、项目出库。