顺灏股份(002565)季报点评：卷烟集中度的提升促进公司收入增长

事件：

    公司公布2018 年一季报，实现收入4.73 亿、营业利润3206 万元、净利润4986 万元，同比分别为22.33%、-13.42%、156.16%，每股收益为0.07 元，业绩略超预期。公司2018 年1-6 月经营业绩的预计：净利润变动区间3,363至4,203 万元，变动幅度100%至150%。

    评论：

    1、卷烟集中度的提升促进公司收入增长。近年来随着国家控烟力度的加大，我国烟草行业产销量增速明显放缓，同时要确保卷烟行业税收增长的稳定性，行业结构升级趋势明显。以“芙蓉王”、“玉溪”、“中华”等为代表的三类及以上的中高端卷烟销售规模高达3,406.54 万箱，已占卷烟总销量的比例为68.9%。卷烟公司市场集中度的提升对烟标供应商的资质、服务等提出了更高要求。公司优异的包装方案设计能力（包装材料、印刷、防伪、美观等能力）促使公司18Q1 收入增长22.33%。同时18Q1 收到浙江德美破产财产分配款3246 万元，其中2649 万元计入当期营业外收入。18Q1 处置可供出售金融资产产生投资收益投资974 万元。

    2、受益下游烟草行业触底回升，烟标业务景气有望提升。过去几年国内卷烟销量基本维持在4500-5000 万大箱，受之前中烟系统渠道库存较多的影响，2016-2017 年国内卷烟产量有所回落，受卷烟企业降本增效影响，公司18Q1毛利率较17Q4 继续下滑1 个百分点，但经过3 年库存消化，我们认为卷烟企业压力已经大大缓解，预计烟标业务景气有望提升，公司主要产品真空镀铝纸及印刷品业务18 年产销量将有所回升。

    3、积极探索农业新模式。2017 年6 月公司公告与通河县政府签订《利用生物技术开发有机肥及系列产品项目合作协议》，拟以2.1 亿投资发展生物技术研发及生产生物有机肥及系列产品项目，可以改善土壤的物理性状、养分、肥力和微生物活性等。其中一期固定资产1.6 亿，二期投资0.5 亿元。根据公告，项目一期建设年产15 万吨有机肥厂，年加工5 万吨大豆的有机大豆油厂，二期项目包括有机水稻育苗营养土25 万吨、年加工2 万吨木醋液生物系列产品以及利用生物技术生产以秸秆做原料的环保可降解水稻秧盘。

    4、维持“审慎推荐-A”。公司在镀铝纸及烟标领域耕耘多年，形成了过硬的研发能力、设计能力及制造能力，受益结构升级的中高档卷烟销售增速提升，公司有望通过招投标开发新客户，提升市占率。2018-2019 年EPS 分别为0.20、0.22 元，对应18 年PE、PB 分别为22、2.2 倍，维持“审慎推荐-A”；风险提示：利用生物技术开发有机肥及系列产品项目低于预期。