登海种业(002041)一季报点评：反转_钟凯锋 鲁家瑞_20180427一季报业绩落地 期待玉米周期反转

本报告导读：

    2017 年国家玉米供给侧改革，公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转，公司作为玉米种子领先者，二季度有望迎来业绩好转。

    投资要点：

    我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.36元、0.45元，考虑玉米周期反转，景气度上行，给予2018 年行业平均50 倍PE，维持目标价13.5 元，“增持”评级。

    2018Q1 业绩下滑符合预期。公司2018Q1 实现营收1.39 亿元，同比下滑31%；归属于上市公司股东的净利润为1949 万元，同比下滑57%。公司2018Q1 业绩下滑幅度主要原因：1）2017 年市场让企业与经销商教训深刻，加之玉米种子销售季尚未启动，行业对于2017/2018 年市场偏谨慎，经销商渠道库存处于低位；2）虽2017 年制种面积下滑，但种子依然供过于求，2017/2018 种植年度为库存消化年份，2018/2019 年将迎来量价齐升。

    2018Q2 有望实现业绩好转。我们认为公司二季度的业绩有望实现恢复性增长，主要原因：1）国内玉米价格回升至1900 元/吨，同比去年有较大幅度升高，新种植季种植面积大概率将回升。2）农户购种主要集中于5月份，随着市场启动，公司二季度业绩大概率迎来恢复性增长；3）农户对新品种的接受度不高，更偏向于老品种，市场无需过度担忧。

    公司在手现金充裕，期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并，拜耳拟收购孟山都之际，全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响，正处于新一轮行业整合阶段，我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者，董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家；考虑到公司目前在手现金充裕，未来资本运作值得期待。